بدهی وارد دورهٔ رونق هوش مصنوعی شده است

برای تأمین هزینه‌های زیاد زیرساخت‌های هوش مصنوعی، شرکت‌ها از فهرست رو به رشد گزینه‌های پیچیده تأمین مالی بدهی استفاده کرده‌اند.

توسط ایان فریش

مانند بسیاری از شرکت‌هایی که در تلاشند در دوران رونق هوش مصنوعی همگام بمانند، QTS Data Centers – شرکتی در حوزه زیرساخت‌های دیجیتال که به‌صورت کامل تحت مالکیت غول سرمایه‌گذاری بلک‌استون است – میلیاردها دلار برای گسترش شبکهٔ مراکز محاسبه پیشرفته‌اش صرف کرده است. این شرکت، همانند تعداد فزاینده‌ای از همکاران خود در حوزهٔ فناوری، راهی برای آزادسازی نقدینگی بیشتری (و به‌نظر ضروری) پیدا کرده است: ابزارهای مالی استثنائی.

بر اساس برگهٔ پیشنهادی سرمایه‌گذاران که توسط DealBook به دست آمده است، بلک‌استون در آستانهٔ تکمیل یک عرضهٔ اوراق بهادار مبتنی بر وام تجاری (C.M.B.S.) به‌ارزش ۳٫۴۶ میلیارد دلار برای بازپرداخت بدهی QTS – بزرگ‌ترین فعال در بازار زیرساخت‌های هوش مصنوعی – است. این معامله بزرگ‌ترین معامله از این نوع در سال جاری در بازاری که به‑سرعت در حال تسریع است، خواهد بود. (بلک‌استون از اظهار نظر خودداری کرد.)

اوراق توسط ۱۰ مرکز داده در شش بازار (از جمله آتلانتا، دالاس و نورفولک، ویرجینیا) پشتیبانی می‌شوند؛ این مراکز به‌صورت مشترک انرژی کافی برای تأمین برق برلینگتون، ورمانت، به‌مدت نیم دهه را مصرف می‌کنند.

پیشنهاد بلک‌استون بخشی از جدیدترین فشار در سرمایه‌گذاری زیرساخت‌های هوش مصنوعی است. بر اساس گزارش مک‌کنزی، برای همگام شدن با تقاضای پیش‌بینی‌شده تا سال ۲۰۳۰، سرمایه‌گذاری ۷ تریلیون دلار در مراکز داده نیاز است. گوگل، متا، مایکروسافت و آمازون به‌تنهایی در سه ماه اخیر ۱۱۲ میلیارد دلار هزینه‌های سرمایه‌ای صرف کرده‌اند.

مقیاس عظیم این هزینه‌ها سرمایه‌گذاران را نگران کرده است: پس از اینکه متا برنامه‌های پرقدرت هزینه‌های سرمایه‌ای خود را هفتهٔ گذشته افشا کرد، سهام این شرکت ۱۱ درصد سقوط کرد و این هفته سهام فناوری‌ها به‌دلیل ترس از بیش‌ارزش‌گذاری به‌سرعت فروشان شد.

امروزه غول‌های فناوری به‌استفاده از سازوکارهای مالی می‌پردازند که ممکن است ریسک را افزایش دهد. برای به‌دست آوردن سرمایهٔ مورد نیاز، شرکت‌های بزرگ مقیاس‌پذیر فهرست رو به رشد گزینه‌های پیچیده تأمین مالی بدهی را به‌کار گرفته‌اند، از جمله بدهی‌های شرکتی، بازارهای سندبندی، تأمین مالی خصوصی و وسایل مالی خارج از ترازنامه. این تغییر باعث گمانه‌زنی شده است که سرمایه‌گذاری‌ها در هوش مصنوعی به بازی «صندلی‌دور» تبدیل می‌شوند که ابزارهای مالی آن یادآور بحران مالی ۲۰۰۸ است.

شرکت‌های بزرگ فناوری به دنبال منابع جدیدی برای تأمین مالی هستند. در حالی که متا، مایکروسافت، آمازون و گوگل پیش‌از این برای سرمایه‌گذاری در مراکز داده به جریان نقدی خود متکی بودند، اخیراً به وام‌ها روی آورده‌اند. برای تنوع‌بخشی به بدهی‌های خود، بخش عمده‌ای از آن را به‌صورت اوراق بهادار مبتنی بر دارایی (A.B.S.) بازپکیج می‌کنند. حدود ۱۳٫۳ میلیارد دلار اوراق A.B.S. پشتوانهٔ مراکز داده در ۲۷ تراکنش در سال جاری منتشر شده است که نسبت به ۲۰۲۴، ۵۵ درصد افزایش داشته است.

اگر سرمایه‌گذاران می‌خواهند اوراق A.B.S. مراکز داده را خریداری کنند، دو گزینه وجود دارد، به‌گفته سارا مک‌دونالد، معاون ارشد در گروه راه‌حل‌های سرمایه گلدمن ساکس: می‌توانند در مرکزی سرمایه‌گذاری کنند که تنها یک مستأجر دارد، مانند یک هایپر اسکلر، یا در یک مرکز داده هم‌محل که هزاران مستأجر کوچکتر دارد. گزینهٔ اول مستأجر درجه سرمایه‌گذاری با قرارداد طولانی‌مدت است، اما ریسک آن به‌طور قابل‌توجهی متمرکز است؛ گزینهٔ دوم عمدتاً به مستأجران غیرسرمایه‌گذاری با قراردادهای کوتاه‌مدت اجاره می‌دهد، اما سرمایه‌گذاری بسیار متنوع است.

زیرساخت دیجیتال چیزی است که سرمایه‌گذاران تقاضای بسیار بالایی برای آن دارند، مک‌دونالد گفت.

علیرغم افزایش محبوبیت، اوراق مراکز داده تنها بخش کوچکی از بازار A.B.S. هستند که عمدتاً توسط وام‌های کارت‌پذیر، خودرویی، مصرف‌کننده و دانشجویی تسلط دارد.

پیشنهاد ۳٫۴۶ میلیارد دلاری C.M.B.S. بلک‌استون شاید نسبت به برخی دیگر از معاملات مبتنی بر بدهی «دست‌خرچ کوچک» به‌نظر برسد، مانند پیشنهاد ۳۰ میلیارد دلاری متا برای تأمین مالی مرکز داده‌اش در لوئیزیانا. اما برای بازار C.M.B.S. پیشین‌ساز است؛ جایی که انتشار اوراق پشتوانهٔ مراکز داده در سال ۲۰۲۴ تنها ۳ میلیارد دلار بود.

«آنها می‌دانند چه مقدار نقدینگی لازم دارند، بنابراین بازار C.M.B.S. را با این نوع دارایی راحت می‌کنند»، داد دان مک‌نامارا، مؤسس و رئیس سرمایه‌گذاری Polpo Capital، یک صندوق پوشش ریسک که بر C.M.B.S. تمرکز دارد. او افزود که در حالی که اکثر معامله‌گران در این بازار با دارایی‌هایی مانند فضای اداری یا ساختمان‌های صنعتی آشنا هستند، در مورد مراکز داده «این دارایی‌های تجاری سنتی ‘آجر و چوب’ نیستند».

برای پیچیده‌تر کردن وضعیت، سهم اوراق تک‑دارایی‑تنگ‑قرض‌گیرنده (S.A.S.B.) — به‌عنوان مثال، دارایی‌های موجود در اوراق فروخته شده همه از یک شرکت یا یک مرکز داده یکسان‌اند — در حال افزایش است، به‌طوری‌که ۱۳ درصد از تمام معاملات S.A.S.B. از مراکز داده می‌آیند، به‌گفتهٔ گلدمن ساکس.

«یک شرکت است و این دارایی‌ها بسیار مشابه‌اند. اگر مشکلی برای مراکز داده هوش مصنوعی پیش آید، مثل اینکه تراشه‌های فعلی آن‌ها در پنج سال منقضی شود، می‌توانید در این معاملات زیان‌های بزرگی ببینید». مک‌نامارا گفت. «به همین دلیل است که در S.A.S.B. می‌گویند: وقتی اوضاع بد می‌شود، به‌شدت بد می‌شود.»

به‌علاوه، ابزار مالی که پیش از بحران مالی رواج یافت. به‌نام وسیلهٔ ویژهٔ هدف (S.P.V.) شناخته می‌شود و یک نهاد قانونی است که به شرکت اجازه می‌دهد بدهی‌های زیادی را به‌دست آورد بدون اینکه آن را در ترازنامهٔ خود ثبت کند.

زمانی که متا ساختاردهی به عرضهٔ ۳۰ میلیارد دلاری بدهی‌اش برای مرکز دادهٔ جدیدش در لوئیزیانا — بزرگ‌ترین تراکنش سرمایهٔ خصوصی در تاریخ — انجام داد، مورگان استنلی این بدهی را در یکی از این وسایل سفارشی خارج از ترازنامه قرار داد. اگرچه S.P.V. برای خدمات‌رسانی به متا ایجاد شد، بدهی به‌صورت فنی به S.P.V. تعلق دارد، نه به متا، که باعث می‌شود متا در گزارش‌های مالی به‌ظاهر سالم‌تر به‌نظر برسد.

این اقدام برای متا آسان‌تر کرد تا ۳۰ میلیارد دلار دیگر را در بازار سنتی اوراق قرضه شرکتی جذب کند. به‌طور کلی، بر اساس برآورد مورگان استنلی، در دو سال آینده برای تأمین مالی مراکز داده به ۸۰۰ میلیارد دلار اعتبار خصوصی نیاز خواهد بود. و S.P.V.‌ها به‌عنوان روشی محبوب برای ساختاردهی به این بدهی‌ها در حال گسترش هستند. پس از پیروی از متا، xAI الون ماسک نیز از یک S.P.V. برای نگه‌داری احتمالی ۲۰ میلیارد دلار بدهی جهت خرید تراشه‌های Nvidia و سپس اجارهٔ آن‌ها به xAI استفاده می‌کند.

آیا ابزارهای مالی نامشخص خطرهای ناشی از هزینه‌کرد بیش از حد در هوش مصنوعی را گسترش می‌دهند؟ بر اساس برآوردهای Menlo Ventures، تنها ۳ درصد از مصرف‌کنندگان هزینه‌های خدمت‌های مرتبط با هوش مصنوعی را پرداخت می‌کنند که معادل حدود ۱۲ میلیارد دلار در سال است. اگر هایپر اسکلرها نتوانند سود کافی برای جبران هزینه‌های سرمایه‌ای به‌دست آورند، خطر سیستمیک می‌تواند به بازارهای اعتباری نفوذ کند.

در ماه اکتبر، بانک انگلستان نوشت که با ادامهٔ تغییر شرکت‌ها از استفاده از جریان نقدی خود به دستیابی به بدهی برای مراکز داده، خطرها افزایشی خواهند یافت. او نوشت: «این یک موضوع با سرعت در حال تحول است و آینده آن بسیار نامعلوم است».

اگر این مطلب را از دست دادید

دولت ترامپ شروع به کاهش پروازها در ۴۰ فرودگاه بزرگ کرد. با وجود صدها پرواز لغو شده در سراسر ایالات متحده، فرودگاه‌ها عمدتاً در روز جمعه به‌طور عادی کار می‌کردند. اما وزیر حمل‌ونقل، شان دیفی، گفت که کاهش پروازها می‌تواند در برخی فرودگاه‌ها تا ۲۰ درصد تا عید شکرگزاری برسد، اگر تعطیلی دولت ادامه یابد و کنترل‌گران ترافیک هوایی بدون دستمزد کار کنند.

دموکرات‌ها در روز انتخابات پیروزی‌های چشمگیری کسب کردند. زهران ممدانی، سوسیالیست دموکراتیک، در انتخابات شهرداری نیویورک پیروزی محکم به‌دست آورد. رهبران تجاری که علیه او فعالیت می‌کردند، از انتصاب لینا خان، رئیس پیشین کمیسیون تجارت فدرال (FTC)، به تیم انتقال او، راضی نشدند؛ معامله‌گران وال‌استریت او را به‌عنوان فردی بیش از حد سخت‌گیر در نظارت بر ادغام‌ها می‌دیدند. طرح گابین نیوسام برای بازطراحی حوزه‌های انتخاباتی کالیفرنیا به نفع دموکرات‌ها حمایت گسترده‌ای یافت. و دموکرات‌ها در انتخابات فرماندار در نیوجرسی و ویرجینیا پیروز شدند.

سهامداران تسلا به‌طور فراگیر بستهٔ حقوق‌دست‌مزد الون ماسک را تصویب کردند، که ممکن است در نهایت ارزش حدود یک تریلیون دلار داشته باشد. برای اینکه ماسک به اولین قسط از ۱۲ قسط پرداختی دست یابد، تسلا باید به ارزش بازار دو تریلیون دلار برسد و یکی از دستاوردهای بزرگ خود را تحقق بخشد؛ از جمله فروش یک میلیون روبات آدمی‌نما یا ارائه یک میلیون روبات‌تاکسی در خیابان‌ها.

قضات دیوان عالی نسبت به تعرفه‌های پیشنهادی رئیس‌جمهور ترامپ شکاک بودند. دی. جان سائر، وکیل دولت، روز چهارشنبه با سؤالات سختی از سوی اکثر قضات در مورد قانونی بودن استفاده از قدرت اضطراری سفیدخانه برای اعمال تعرفه‌ها مواجه شد. این پرونده که ممکن است در عرض چند هفته تصمیم‌گیری شود، به‌عنوان آزمایشی برای محدودیت‌های قدرت اجرایی شناخته می‌شود.

سایر معاملات بزرگ: ترامپ و مدیران ایلی لیلی و نوو نوردیسک طرحی برای گسترش دسترسی به داروهای چاقی اعلام کردند. کیمبرلی‑کلارک توافق کرد که Kenvue، سازندهٔ تیلنول، را به‌قیمت ۴۰ میلیارد دلار خریداری کند. دانشگاه کُرنل با دولت ترامپ به‌یک قرارداد ۶۰ میلیونی برای بازگرداندن صدها میلیون دلار بودجه فدرال به دانشگاه دست یافت. و نمایندهٔ نانسی پلوسی اعلام کرد که از سمت خود بازنشسته می‌شود.

آزمون: پر از پول

یک اثر هنری غیرمعمول قرار است روز سه‌شنبه در سوتبی به حراجی برسد: توالت ساخته شده از ۱۰۰ کیلوگرم طلای صلب.

استیو کوهن، مالک میلیاردر تیم نیویورک متس، گفته می‌شود که این مجسمه، اثر هنرمند ایتالیایی ماوریتزیو کاتلان (مشهور به موزهای نوارچسب‌دار) را از یک گالری در سال ۲۰۱۷ خریداری کرده است.

یک نسخهٔ دوم از این مجسمه، که به‌طور مشهور توسط موزهٔ سولومون گوفنهایم در نیویورک به‌عنوان شوخی به دولت ترامپ ارائه شد، در حین نمایش در یک موزه در انگلستان دزدیده شد؛ هرگز بازیابی نشد. پیشنهاد شروعی برای نسخهٔ باقیماندهٔ تنها چه مقدار است؟

• ۲۰۰٬۰۰۰ دلار

• ۱ میلیون دلار

• ۱۰ میلیون دلار

• ۱۰۰ میلیون دلار

مدیرعامل (C.E.O.) که می‌خواهد بازاری برای همه چیز بسازد

فقط یک سال پیش، واضح نبود که شرط‌بندی بر انتخابات در ایالات متحده قانونی است. پیش از انتخابات شهردار نیویورک این هفته، سرمایه‌گذاران در بازار پیش‌بینی Kalshi بیش از ۱۳۷ میلیون دلار بر روی نتیجه شرط‌بندی کردند و رسانه‌هایی از Fox Business تا Bloomberg نسبت به شانس‌ها اشاره کردند.

در مورد Kalshi، که امسال پس از موفقیت در شکایت علیه نهاد نظارتی خود، کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) برای فهرست‌سازی قراردادهای انتخاباتی، این افزایش سیاسی آخرین ارتقایی بود که به رشد نمایی این پلتفرم افزوده شد. این شرکت تعداد بازارهای پیش‌بینی فهرست‌شده را از ۸۰ مورد در تابستان گذشته به ۳۵۰۰ مورد ارتقا داد و اکنون حدود یک میلیارد دلار حجم معاملات هفتگی دارد.

شرکت همچنان درگیر نبردهای نظارتی است — این بار با تنظیم‌کنندگان شرط‌بندی ایالتی که می‌گویند بازارهای ورزشی آن در حوزهٔ صلاحیت آن‌ها است — اما موجی از برنامه‌های شرط‌بندی، صرافی‌های رمزارزی و پلتفرم‌های سنتی معاملاتی هم‌اکنون بازارهای پیش‌بینی‌ تحت‌نظر را پذیرفته‌اند؛ که به‌تدریج به‌عنوان یک کلاس دارایی قابل‌اعتماد شناخته می‌شوند.

سارا کسِلر از DealBook با طارق منسور، مدیرعامل Kalshi، مصاحبه کرد. مصاحبه ویرایش و خلاصه شده است.

شما هشت دقیقه پس از بسته شدن نظرسنجی‌ها به انتخابات شهرداری نیویورک اشاره کردید. این کار چه معنایی دارد؟

هنگامی که یک رسانه نتایج یک انتخابات را اعلام می‌کند، در واقع از یک مدل آماری استفاده می‌کند. وقتی با استناد به نمونه‌گیری از آراء به ۹۹٪ اطمینان می‌رسند، نتیجه انتخابات را اعلام می‌کنند.

ما به جایی نگاه می‌کنیم که بازار به بیش از ۹۹٪ توافق رسیده است — به‌عبارت دیگر بازار اعلام می‌کند که این برهه تمام شده و هیچ‌کس طرف مخالفی نمی‌خرد — و سپس آن را اعلام می‌کنیم.

مدیرعامل Coinbase، برایان آرمسترانگ، در یک تماس کنفرانسی با سرمایه‌گذاران گفت که به دنبال یک بازار پیش‌بینی برای «جملاتی که Coinbase در تماس کنفرانس خود می‌گوید» بود و سپس این جملات را فهرست کرد. نظرتان در این مورد چه بود؟

خب، این همان‌طور است که پرسید: چطور می‌دانید افراد در بازار سهام در حال انجام معاملات داخلی هستند؟

اخیراً توجه زیادی به سؤال معاملات داخلی در شرط‌بندی‌های ورزشی شده است، با ادعاهایی علیه بازیکنان و مربیان NBA. NCAA این هفته نامه‌ای به شما ارسال کرد که ضمن پرسیدن، آیا می‌خواهید شرط‌های پروپ (که به‌ویژه به‌راحتی قابل دستکاری هستند) را ممنوع کنید؟ آیا منطقی برای این کار می‌بینید؟

اگر این موضوع در Kalshi رخ می‌داد، سریع‌تر به‌عنوان نشانه‌ای شناسایی می‌شد. مدل بازار تبادلی ذاتاً شفاف‌تر است و ما یک چارچوب نظارتی جامع در اختیار داریم.

به‌نظر می‌رسد که بازارهای پیش‌بینی به‌صورت ناگهانی همه‌جا ظاهر شده‌اند: FanDuel و DraftKings راه‌اندازی می‌کنند، Polymarket در آمریکا برمی‌گردد. چه چیزی پلتفرم شما را از دیگران متمایز می‌کند؟

Kalshi بهترین محصول است. و ما بخش کارگزاری را نیز در اختیار داریم. بنابراین برای بسیاری از شرکت‌های خدمات مالی که شاهد راه‌اندازی بازارهای پیش‌بینی توسط آن‌ها هستیم، Kalshi به‌عنوان بورس عمل می‌کند. این رابطه شراکتی است نه رقابتی.

دونالد ترامپ جونیور به‌عنوان مشاور هم به Kalshi و هم به یکی از بزرگ‌ترین رقبای آن، Polymarket، فعالیت می‌کند. آیا این وضع ناامید‌کننده است؟

شاید این بیشتر بیانگر حمایت از کلیت این صنعت باشد. در نهایت، اگر بازارهای پیش‌بینی به‌طور چشمگیری رشد کنند، فکر می‌کنم همهٔ افراد برنده هستند.

آیا این را به‌عنوان چیزی می‌بینید که توسط سرمایه‌گذاران نهادی نیز استقبال شود؟

حدود ۳۰٪ از حجم معاملات ما توسط موسسات مالی انجام می‌شود.

شما گفته‌اید که محصولات نزدیک به اوراق بهادار و آینده‌ اوراق، به‌عنوان مرز جدید شناخته شده‌اند. برای پیشرفت در این مسیر چه نیاز است؟

نیاز به همکاری بیشتر بین نهادهای نظارتی، C.F.T.C. و S.E.C. است. به‌صورت تاریخی، اگر تحت نظارت یکی باشید، کار کردن همزمان با دیگری بسیار دشوار است و بالعکس. به‌نظر می‌رسد که این روزها تقاضا برای همکاری نزدیک‌تر این دو نهاد وجود دارد.

از مطالعهٔ این مقاله سپاسگزاریم! تا دوشنبه شما را می‌بینیم.

ما به بازخورد شما علاقه‌مندیم. لطفاً نظرات و پیشنهادات خود را به آدرس ایمیل dealbook@nytimes.com ارسال کنید.