نظر: بیت‌کوین مرده نیست — در حال تجربهٔ لحظه‌ای شبیه به عرضه اولیه است. این هم زمانی است که فروش متوقف می‌شود.
چرا بیت‌کوین در بازار خرسی است و چرا ممکن است پایین‌تر برود؛ و چرا هنوز برای نوه‌هایم آن را می‌خرم.
احتمالاً هشت تا ده ماه از فرایند فروش «نهنگ‌های» بیت‌کوین می‌گذرد. در بازارهای سهام، این ماندگاری‌ها معمولاً شش تا هجده ماه ادامه می‌یابند.
اگر هم‌اکنون بیت‌کوین BTCUSD را دارید، شاید احساس کنید همان فردی که در یک مهمانی دانشگاهی (frat party) هوشیار و بی‌مست است. شاخص S&P ۵۰۰ SPX در حال نزدیک شدن به بالاترین سطوح تاریخی است. شاخص Nasdaq COMP به‌سرعت صعود کرده است. طلا GC00 به بالای ۴٬۰۰۰ دلار در هر اونس رسیده است. سهام‌های هوش مصنوعی طوری قیمت‌گذاری شده‌اند که گویی هوش مصنوعی نیمی از ما را جایگزین کرده است.
و بیت‌کوین؟ بیش از ۲۰٪ از اوج خود سقوط کرده؛ در یک بازه ثابت گیر کرده است. معادل مالی تماشای خشک شدن رنگ بر روی دیوار یک زندان است.
پس چه اشتباه شد؟ آیا آینده بزرگ دیجیتال لغو شد؟
نه. اتفاقی کمتر دراماتیک اما بسیار آشنا در حال رخ دادن است: بیت‌کوین همان تجربه‌ای را می‌گذرد که آمازون.com، گوگل و سایرین پس از ورود به بازار بورس داشته‌اند. این لحظه‌ای شبیه به عرضه اولیه است.
این فقط انتقال دست‌ها از افرادی است که ثروتمند شده‌اند به افرادی که می‌خواهند ثروتمند شوند.
از دست ندهید: بیت‌کوین به‌تازگی تمام سودهای ۲۰۲۵ خود را از دست داد. این تصویری است از آنچه یک زمستان کریپتو می‌تواند باشد.
وقتی بیت‌کوین رقص خود را با نزدک متوقف کرد
سال‌ها بیت‌کوین رفتار می‌کرد همانند یک سهام فناوری که یک اسپرسوی سه‌گانه خورده است. وقتی نزدک صعود می‌کرد، بیت‌کوین بیشتر صعود می‌کرد. وقتی شرکت‌های بزرگ فناوری فروش می‌رفتند، بیت‌کوین از صخره‌ای سقوط می‌کرد.
این الگو در اواخر سال ۲۰۲۴ شکسته شد. از آن زمان، نزدک صعود کرده، S&P ۵۰۰ نزدیک به اوج‌های خود است، طلا به‌صورت پارابولیک رشد کرده است — رفتار کلاسیک ریسک‑آن.
و بیت‌کوین؟ در حال سقوط نیست؛ فقط از پیوستن به جشن خودداری می‌کند.
وقتی دارایی‌ای به‌اندازه کافی قوی است که سقوط نکند اما به‌اندازه سنگین است که نتواند با بقیه همراه شود، این معمولاً مسألهٔ کلان اقتصادی نیست؛ بلکه مسألهٔ سهامداران است. در سهام، این همان وضعیتی است که پس از عرضه اولیه می‌بینید که اندرون‌ها سرانجام اجازه فروش دارند.
«عرضه اولیه ساکت»: دارندگان اولیه بیت‌کوین سرانجام نقد می‌شوند. آرام باشید.
یک شرکت عمومی می‌شود. اولین روز بزرگ. عناوین خوشایند. اما سرمایه‌گذاران اولیه بلافاصله نمی‌توانند بفروشند؛ آن‌ها برای ماه‌ها قفل شده‌اند. وقتی این قفل‌گذاری پایان می‌یابد، تمام سهام را در یک روز دوشنبه نمی‌ریزند. به‌تدریج و با قدرت توزیع می‌کنند.
به‌عنوان مثال، آمازون (AMZN) در سال ۱۹۹۷ با قیمت ۱۸ دلار عرضه شد، در طی سه سال به ۱۰۰ دلار رسید، سپس به‌مدت دو سال تثبیت شد، حتی زمانی که اینترنت به‌سرعت رشد می‌کرد. سهام alphabet (GOOGL/GOOG)، سپس گوگل، تقریباً دو سال پس از عرضه اولیه در ۲۰۰۴ به‌صورت افقی حرکت کرد. Meta Platforms (META)، پیش از این فیس‌بوک، پس از عرضه اولیه‌اش در ۲۰۱۲ نیز الگوی مشابهی داشت؛ وقتی قفل‌گذاری‌ها به‌پایان رسیدند.
نکته مهم این است: این سهامداران می‌فروشند چون سرانجام می‌توانند — نه به این دلیل که کسب‌وکار را محکوم می‌دانند. سهام به‌صورت افقی معامله می‌شود در حالی که فشار فروش‌های بزرگ رفع می‌شود، حتی اگر شرکت همچنان در حال رشد باشد.
بیت‌کوین، البته، هیچ عرضه اولیه رسمی نداشت، اما همان اصول اقتصادی اعمال می‌شود. «سازندگان و سرمایه‌گذاران کارآفرین» در اینجا معدن‌کاران و خریداران اولیه‌ای هستند که بیت‌کوین را با قیمت‌های ۱۰، ۱۰۰ و ۱٬۰۰۰ دلار خریدند — و در حالی که بقیه ما آن‌ها را دیوانه می‌نامیدیم، نگه داشتند.
اکنون صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) بیت‌کوین تأییدشده توسط SEC، میزهای وال‌استریت، نگهداری نهادی، حتی صندوق‌های حکومتی در حال حضور هستند. برای اولین بار در تاریخ بیت‌کوین، می‌توانید میلیاردها دلار را به‌صورت آرام منتقل کنید بدون اینکه قیمت را از میز خارج کنید.
و این دقیقاً همان چیزی است که در حال رخ دادن است. به‌عنوان مثال، Galaxy Digital اخیراً اعلام کرد که برای یک مشتری منفرد ۹ میلیارد دلار بیت‌کوین منتقل کرده است، یکی از دارندگان اولیه که به‌صورت منظم خروج می‌کند. داده‌های بلاکچین از Glassnode نشان می‌دهد که سکه‌هایی که از سال‌های ۲۰۱۰‑۱۳ بی‌کار بوده‌اند، برای اولین بار منتقل می‌شوند — نه به‌دلیل اضطراب، بلکه با «توزیع مستمر و تدریجی».
چیزی که اکنون می‌بینیم شبیه یک عرضه اولیه ساکت است: دارندگان اولیه و بزرگ‌مقیاس توزیع می‌شوند به‌سوی پایهٔ وسیع‌تری از خریداران که از طریق ETFها، کارگزاری‌ها و خزانه‌های شرکتی وارد شده‌اند.
قانع نشدید؟ به Circle (CRCL) و CoreWeave (CRWV) نگاه کنید — هر دو در سال ۲۰۲۵ عرضه اولیه کردند، هر دو به‌سرعت رشد کرده‌اند، هر دو هم‌اکنون با وجود بازارهای قوی در حال تثبیت هستند. همان الگو. کلاس دارایی متفاوت.
مطالعه کنید: «نهنگ‌های» کریپتو در حال فروش بیت‌کوین هستند همان‌طور که قیمت آن به‌طور مداوم زیر ۱۰۰٬۰۰۰ دلار می‌افتد. آیا سرمایه‌گذاران باید نگران شوند؟
پول‌های هراسان در مقابل ثروتمندانی که جوایز را از میزه برمی‌دارند
در سال ۲۰۲۲، مردم کریپتو را به‌این دلیل فروختند که ترسیده و بی‌پول بودند. در سال ۲۰۲۵، مردم به‌این دلیل می‌فروشند که ثروتمندند.
اگر خاطره‌ای مبهم از «زمستان کریپتو» بیت‌کوین دارید، واضح بگوییم. در سال ۲۰۲۲، مردم کریپتو را به‌دلیل ترس و فقر فروختند. در سال ۲۰۲۵، مردم به‌دلیل ثروت می‌فروشند. این دو، یک چیز نیستند.
در سال ۲۰۲۲، صرافی‌های بزرگ سقوط کردند، تقلب‌ها فاش شد و مردم به‌دلیل اینکه فکر می‌کردند بیت‌کوین ممکن است به صفر برسد، فروختند. هیچ تقاضای عمیق نهادی وجود نداشت. قیمت بیش از ۷۰٪ سقوط کرد، چون اعتماد و نقدینگی از بین رفت.
این بار، ETFهای بیت‌کوین فعال و کارآمد هستند. مشاوران، صندوق‌های بازنشستگی و دفاتر خانوادگی می‌توانند با یک دکمه خرید کنند. بنیادی‌های شبکه نزدیک به سطوح تاریخی هستند. فروشندگان برندگان‌اند که سود خود را در سطوح بالای ۹۰٬۰۰۰ دلار می‌جلبند، نه بازندگان که در پایین بازار سر می‌کشند.
چه زمانی نهنگ‌های کریپتو فروش را متوقف می‌کنند؟
در بازارهای سهام، این فشارهای فروش معمولاً شش تا هجده ماه پس از پایان دورهٔ قفل‌گذاری ادامه می‌یابند. «قفل‌گذاری» بیت‌کوین عملاً زمانی به‌پایان رسید که قیمت آن از ۱۰۰٬۰۰۰ دلار عبور کرد و ETFها ثابت کردند می‌توانند بلوک‌های عظیم را بدون هرج و مرج جذب کنند. این اتفاق اواخر سال گذشته بود. اگر این تشبیه را بپذیریم، احتمالاً هشت تا ده ماه از این فرایند می‌گذرد.
آیا بیت‌کوین می‌تواند پایین‌تر برود؟ قطعا. اما اگر افق زمانی شما ۲۰ سال است، اختلاف بین خرید در ۱۰۰٬۰۰۰ دلار و خرید در ۸۰٬۰۰۰ دلار برای داستان‌های مهمانی‌تان مهم‌تر است تا برای دارایی خالص نوه‌هایتان.
بیت‌کوین یک معامله نیست؛ یک ماشین زمان است.
بیت‌کوین چیزی نیست که بین جلسات فدرال خرید و فروش کوتاه‌مدت کنید.
اگر می‌خواهید این را معامله کنید، در ورزش اشتباهی هستید. بیت‌کوین چیزی نیست که بین جلسات فدرال به‌سرعت خرید و فروش کنید؛ بلکه چیزی است که به‌اندازهٔ قابل تحمل برای شما خریداری می‌کنید و قصد دارید برای ۱۰ تا ۲۰ سال نگه دارید.
شما آن را به‌عنوان یک ابزار در یک پرتفوی می‌خرید که هر دارایی نقش متفاوتی ایفا می‌کند. دارایی‌های درآمدزا در حالی که می‌خوابید به‌شما پرداخت می‌کنند. سهام با سود تقسیم سریعاً تورم را پشت سر می‌گذارند. نقدینگی گزینه‌پذیری شماست. وارن بافتن مقدار عظیمی از آن را در اختیار دارد تا وقتی این بازار گران‌قیمت به‌نهایت می‌رسد، ذخیره پول نقد داشته باشد.
بیت‌کوین هیچ‌کدام از این‌ها نیست.
در پرتفوی من، بیت‌کوین یک بخش پرامید (moonshot) است. این دارایی درآمدی تولید نمی‌کند. جایگزین نقدینگی نیست. چکی از سود برای شما نمی‌فرستد.
در عین حال، این به شما دسترسی به این امکان را می‌دهد که ۲۰ سال آینده، پول دیجیتال غیر دولتی به‌اندازهٔ تلفن‌های هوشمند رایج باشد و نسخهٔ اصلی، که سخت‌قابل‌کشتن است، همچنان ارزش افزوده‌ای داشته باشد.
۱۰٪ از پرتفوی شما هنوز همان عدد است. اینجا نحوهٔ استفاده از آن را می‌بینید.
من استدلال کرده‌ام که تخصیص تا ۱۰٪ از دارایی‌های قابل سرمایه‌گذاری شما به بیت‌کوین منطقی است، به شرط آن‌که بدانید چه می‌خرید و می‌توانید تحمل افت‌های بزرگ را داشته باشید. این دیدگاه را تغییر نداده‌ام؛ حتی اگر بیت‌کوین آرام است و رسانه‌های اجتماعی حالت غم‌زاری پیدا کرده‌اند.
اینجا می‌بینید که چگونه این را به عمل تبدیل می‌کنم: اگر به داستان بلندمدت ایمان دارید و نسبت تخصیص‌تان به‌مرز بالایی خیلی پایین است، میانگین‌گیری هزینه‌در‑دلار در این بازه قابل دفاع است. شما در حالی که نگهبانان قدیمی کلیدها را به شما می‌سپارند، خرید می‌کنید.
اگر صفر دارید، غداً به‌سرعت به ۱۰٪ نروید. با یک پایه کوچک شروع کنید. چند دورهٔ مالی آن را حفظ کنید. این «تمام شد یا شکست» نیست؛ این ساختار پرتفوی است.
من بیشتر می‌خرم. دلیلش را می‌بینید.
بیت‌کوین یک معامله روزانهٔ فاجعه‌بار است، اما برای یک بخش خاص از دارایی خالص شما، نگهداری ۲۰ سالهٔ عالی است.
برای روشن شدن موضوع، بله، من بیت‌کوین بیشتری خریدم. نه به‌دلیل اینکه می‌دانم کف کجاست — نمی‌دانم — بلکه به‌دلیل اینکه افق زمانی من ۲۰ سال است، نه ۲۰ روز.
من مقدار کمی بیت‌کوین به حساب‌های سه نوه‌ام، با سنین ۶ ماه، ۲ و ۴ سال، واریز کردم. اگر بیت‌کوین در ۲۰ سال آینده بخشی از ارزشی که من تصور می‌کنم داشته باشد، برای آن‌ها پیش‌پولی معناداری ایجاد می‌کند؛ یک قطعه کوچک از ثروت نسلی که توسط دارایی‌ای ساخته شده است که پدربزرگشان آن را همانند یک سهام میم معامله نکرده است. اگر اشتباه کنم، زندگی آن‌ها خراب نخواهد شد. این یک بخش است، نه کل پرتفوی.
بیت‌کوین یک معامله روزانهٔ فاجعه‌بار است، اما برای یک بخش خاص از دارایی خالص شما، نگهداری ۲۰ سالهٔ عالی است. ممکن است همان‌طور که پذیرندگان اولیه عرضه اولیهٔ ساکت خود را پایان می‌دهند، به‌سوی پایین‌تر حرکت کند. ممکن است قبل از اینکه به شما پاداش دهد، شما را سرخورده کند. اما اگر به بقا و بلوغ بیت‌کوین ایمان دارید، کار شما این نیست که حرکت ۱۰,۰۰۰ دلاری بعدی را پیش‌بینی کنید.
وظیفهٔ شما این است که تصمیم بگیرید چه نقشی ایفا می‌کند، تا چه مقدار می‌توانید به آن اختصاص دهید و آیا مایلید آن را به‌قدری طولانی نگه دارید که نوه‌هایتان بتوانند تصمیم بگیرند آیا شما نابغه بودید یا احمق.
حدس من این است که آن‌ها از من تشکر خواهند کرد.