نوییدیا پس از هشدار ری دیلو دربارهٔ «حباب بزرگ با شکاف‌های عظیم ثروت» که آمادهٔ انفجار سیاسی است، به‌منفی گشت
رالی اولیهٔ بازار سهام تا ظهر افسر شد؛ شاخص S&P 500 که تقریباً ۲٪ افزایش یافته بود، تا وسط روز به فروش خفیفی تبدیل شد. نوییدیا که پس از گزارش نتایج قوی مالی ابتدا جهش کرد، همزمان با سایر سهام‌های بزرگ هوش مصنوعی، یک درصد کاهش یافت و به سمت قرمز برگشت.
روحیهٔ کلی بازار توسط داده‌های اقتصادی متناقض و عدم قطعیت دربارهٔ گام بعدی فدرال رزرو به‌خوبی یاری نداد، به‌ویژه پس از لغو گزارش اشتغال و نشانه‌های نابرابری در شرایط بازار کار. سپس، ری دیلو به صحنه آمد.
بنیادگذار میلیاردرهٔ Bridgewater Associates در مصاحبه‌ای با CNBC روز پنج‌شنبه هشدار داد که سرمایه‌گذاران مکانیزم‌های اساسی رالی امروز را به‌درستی نمی‌فهمند، حتی در حالی که غول‌های هوش مصنوعی نظیر نوییدیا بر این باورند که رونق هنوز به‌تمامی نرسیده است.
«به‌وضوح یک حباب در بازارها وجود دارد»، دالیو گفت و افزود که اگرچه وضعیت به‌دقیقت مشابه سال‌های ۱۹۲۹ یا ۱۹۹۹ نیست، شاخص‌هایی که پیگیری می‌کند نشان می‌دهد ایالات متحده به‌سرعت به نقطهٔ بحرانی نزدیک می‌شود.
«تصویر نسبتا واضح است»، او افزود. «اما هنوز نشانهٔ فوران حباب احساس نشده». نکتهٔ اساسی این است که «پیش از ترکیدن حباب، می‌توان چیزهای بسیاری را بالا برد».
اظهارات دالیو همان‌زمانی که نوییدیا یکی از شگفت‌انگیزترین فصول تاریخ شرکت‌ها را اعلام کرد، منتشر شد. این تولیدکننده تراشه‌ها درآمدی تقریباً ۵۷ میلیارد دلار در سه‌ماههٔ سوم گزارش کرد که ۲۲٪ نسبت به فصل قبلی و ۶۲٪ نسبت به سال پیش افزایشی است، و تأیید کرد که حدود ۵۰۰ میلیارد دلار تقاضای چیپ‌های هوش مصنوعی برای بقیهٔ سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ در دست دارد. تنها درآمد مراکز داده به ۵۱٫۲ میلیارد دلار رسید؛ این رقم ۲۵٪ نسبت به دورهٔ قبلی و ۶۶٪ نسبت به سال گذشته رشد داشته است و ناشی از تقاضای «بی‌نظیر» برای GPUهای جدید Blackwell است. علاوه بر این، نوییدیا پیش‌بینی کرد که در سه‌ماههٔ بعدی درآمدی حدود ۶۵ میلیارد دلار (+/‑۲٪) داشته باشد که نشان می‌دهد هزینه‌های هوش مصنوعی این شرکت هنوز با کمیتی مواجه نیست.
جنسن هوانگ، مدیرعامل، در طول تماس گزارش سود، نگرانی‌های مربوط به حباب اقتصادی را به‌صورت قاطع رد کرد.
«ما چیز بسیار متفاوتی می‌بینیم»، او به تحلیل‌گران گفت و استدلال کرد که تقاضای محاسبات هوش مصنوعی به‌هیچ‌یک از روندهای منفرد وابسته نیست، بلکه تحت تأثیر سه انقلاب همزمان است: انتقال نرم‌افزارهای غیر هوش مصنوعی به محاسبات شتاب‌دار، گسترش برنامه‌های جدید هوش مصنوعی مولد، و «هوش مصنوعی عامله‌ای» که بدون نیاز به دستور کاربر عمل می‌کند.
اما دالیو فراتر از بنیادی‌های نوییدیا، به ساختار شکنندهٔ بازار گسترده نگاه می‌کند. او در مقاله‌ای طولانی که همان روز در X (توئیتر) منتشر کرد، استدلال کرد که حباب‌ها صرفاً به دلیل قیمت‌گذاری بیش از حد منفجر نمی‌شوند؛ بلکه زمانی می‌ترکند که سرمایه‌گذاران ناگهان برای پوشش بدهی‌ها، مالیات‌ها یا نیازهای نقدینگی به پول نیاز پیدا کنند و به اجبار دارایی‌ها را بفروشند. این فروش اجباری، نه سودهای ضعیف یا تغییرات احساسات، عامل اصلی انفجار تاریخی حباب‌هاست، به گفته دالیو.
«ثروت مالی بی‌ارزش است مگر آنکه به پول نقد تبدیل شود تا مصرف شود»، او نوشت.
دالیو امروز گفت که این آسیب‌پذیری با تمرکز شدید ثروت تشدید می‌شود. ده درصد برتر مردم آمریکا تقریباً ۹۰٪ از تمام سهام‌ها را در اختیار دارند و حدود نیمی از کل هزینه‌های مصرفی را تشکیل می‌دهند. قدرت این گروه، زوال وضعیت طبقهٔ پایین‌دست نردبان درآمدی را مخفی کرده و وضعیتی ایجاد کرده که اقتصاددانان آن را «اقتصاد شکل K» می‌نامند؛ اقتصادی که در آن خانوارهای با درآمد بالا به‌سرعت پیشرفت می‌کنند، در حالی که بقیهٔ افراد به‌تدریج عقب‌مانده می‌شوند.
مارک زندی، اقتصاددان ارشد Moody’s Analytics به‌تازگی دریافت که خانوارهای متمول تقریباً تمام رشد مصرف را به‌دلیل خود می‌رانند، در حالی که آمریکایی‌های با درآمد پایین تحت فشار تعرفه‌ها، هزینه‌های وام‌گیری بالا و تورم اجاره‌خانه، مصرف خود را کاهش می‌دهند. لیزا شالِت، رئیس فناوری سرمایه‌گذاری در Morgan Stanley Wealth Management، نابرابری را «کاملاً دیوانه‌وار» توصیف کرد و اشاره کرد که هزینه‌های خانوارهای ثروتمند شش تا هفت برابر سریع‌تر از پایین‌ترین گروه رشد می‌کند. حتی جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، این تقسیم را تأیید کرد و گفت شرکت‌ها «اقتصاد دوخانه‌ای» گزارش می‌دهند که در آن مصرف‌کنندگان با درآمد بالا همچنان مخارج خود را ادامه می‌دهند، در حالی که دیگران به کالاهای ارزان‌تر می‌نگرند.
دالیو می‌گوید در همین محیط، دینامیک‌های حبابی به‌ویژه خطرناک می‌شوند. بدهی مارجین هم‌اکنون به رکورد ۱٫۲ تریلیارد دلار رسیده است. کالیفرنیا در حال بررسی مالیات یک‌بارهٔ ۵٪ بر ثروت میلیاردرها است؛ دقیقاً همان شوک سیاسی که می‌تواند منجر به فروپاشی‌های انبوهی شود. سفت‌کردن سیاست‌های پولی نیز یکی دیگر از عوامل کلاسیک تحریک‌کننده است.
«سفت شدن سیاست پولی یک عامل کلاسیک است»، دالیو گفت. «اما مالیات‌های ثروتی نیز می‌توانند رخ دهند».
با این حال، دالیو به سرمایه‌گذاران نمی‌گوید که رالی را رها کنند. او می‌گوید حباب‌ها می‌توانند مدت طولانی‌تری نسبت به انتظارات منتقدان رشد کنند و پیش از ترکیدن، سودهای عظیمی به ارمغان آورند. پیام او این است که سرمایه‌گذاران باید ریسک‌ها را درک کنند، تنوع‌بخشی کنند و پوشش ریسک داشته باشند — او به‌خصوص طلای طلا را ذکر کرد که امسال به بالاترین سطح تاریخی خود رسیده است؛ همان‌طور که بازارها به‌سوی حوزه‌های ناشناخته پیش می‌روند.
هشدار دالیو و پیروزی نوییدیا هر دو نشان می‌دهند که بازارها با سرعتی در حال پیشرفتند که مدل‌های سنتی قادر به توضیح آن نیستند. رونق هوش مصنوعی ممکن است به‌طور مستمر سهام‌ها را بالا ببرد. اما مکانیزم‌های حبابی که دالیو مطرح می‌کند — اعتبار آسان، تمرکز ثروت و آسیب‌پذیری در برابر شوک‌های نقدینگی — نیز در حال تشدید هستند.
چنانکه او گفت: «می‌خواهم بار دیگر تأکید کنم؛ تا پیش از ترکیدن حباب، می‌توان بسیاری از چیزها را بالا برد».
«این شرایط در طول تاریخ منجر به درگیری‌های بزرگ و انتقالات عظیم ثروت شده‌اند»، دالیو نوشت.