سرمایه‌گذاری فعال آنانیام کپیتال، در صورت جداسازی بخش خدمات میدانی بیکر هیوزز، به رشد ارزش پی می‌برد

در این مقاله

• BKR

یک اپراتور بیکر هیوزز در حال انجام نظرسنجی سیم‌کشی بر روی یک چاه گاز طبیعی Chesapeake Energy در شاله بارنت شمالی تگزاس، نزدیک برل‌سون، تگزاس است. مت ناجر | گتی ایمیجز

شرکت: بیکر هیوزز (BKR)

کسب‌وکار: بیکر هیوزز یک شرکت فناوری انرژی است که دارای پرتفولیوی فناوری‌ها و خدماتی می‌باشد که زنجیره ارزش انرژی و صنعتی را پوشش می‌دهد. این شرکت در دو بخش فعالیت می‌کند: خدمات میدانی نفت و تجهیزات، و فناوری‌های صنعتی و انرژی. بخش OFSE (خدمات میدانی نفت) محصول‌ها و خدماتی برای عملیات میدانی نفتی زمینی و فراساحلی در طول چرخهٔ حیات یک چاه فراهم می‌کند، از اکتشاف، ارزیابی و توسعه تا تولید، تجدید و خنثی‌سازی. OFSE به چهار خط محصول تقسیم شده است: ساخت چاه؛ تکمیل‌سازی، مداخله و اندازه‌گیری‌ها؛ راه‌حل‌های تولید و سیستم‌های فشار زیرآبی و سطحی. بخش IET (فناوری‌های صنعتی و انرژی) راه‌حل‌ها و خدمات فناوری برای برنامه‌های مکانیکی، فشرده‌سازی و تولید برق در صنعت انرژی ارائه می‌دهد، شامل نفت و گاز، عملیات گاز طبیعی مایع، پالایشگاه‌های پایین‌دستی و بازارهای پتروشیمی، همچنین راه‌حل‌های کم‌کربن برای بخش‌های گسترده‌تر انرژی و صنعتی.

ارزش بازار سهام: $۴۷.۸۴ میلیارد ($۴۸.۴۸ در هر سهم)

سهام بیکر هیوزز از ابتدای سال

فعال‌گذار: آنانیام کپیتال منیجمنت

مالکیت: n/a

هزینه متوسط: n/a

نظر فعال‌گذار: آنانیام کپیتال منیجمنت یک شرکت سرمایه‌گذاری فعال مستقر در نیویورک است که در ۳ سپتامبر ۲۰۲۴ تأسیس شد و توسط چارلی پنر (سابق شریک JANA Partners و رئیس فعال‌سازی سهامدار در Engine No. ۱) و الکس سیلور (سابق شریک و عضو کمیته سرمایه‌گذاری در P2 Capital Partners) مدیریت می‌شود. آنانیام به دنبال شرکت‌های با کیفیت بالا اما کمتر ارزیابی‌شده، صرف‌نظر از صنعت، می‌گردد. آنها ترجیح می‌دهند به‌طور دوستانه با شرکت‌های پرتفو خود همکاری کنند، اما در صورت لزوم می‌توانند به مبارزه نمایندگی (proxy fight) به‌عنوان آخرین راه‌حل روی‌آوردند. بر اساس آخرین گزارش 13F آنها، ۲۶۰ میلیارد دلار را در ۱۰ موقعیت مدیریت می‌کند.

چه در جریان است

در ۲۱ اکتبر، آنانیام کپیتال اعلام کرد که در بیکر هیوزز موقعیتی گرفته است و شرکت را به جداسازی بخش خدمات میدانی نفت و تجهیزات خود تشویق می‌کند، به‌طوری که این گام می‌تواند قیمت سهام را حداقل ۶۰٪ افزایش دهد.

پشت صحنه

بیکر هیوزز یکی از پیشروان ارائه خدمات فناوری انرژی و صنعتی است. این شرکت از طریق ادغام در سال ۲۰۱۷ بین بیکر هیوزز سابق و GE Oil & Gas تشکیل شد و ترکیبی از مالکیت فکری برتر دارایی‌های جداشدهٔ GE و تخصص فنی دو سازمان را به‌هم پیوند داد.

شرکت از طریق دو بخش اصلی فعالیت می‌کند: فناوری‌های صنعتی و انرژی، و خدمات میدانی نفت و تجهیزات. واحد IET (با ۵۵٪ از درآمد پیش‌بینی شدهٔ ۲۰۲۵ و ۶۰٪ از EBITDA پیش‌بینی شدهٔ ۲۰۲۵) یک کسب‌وکار صنعتی و انرژی با دوره طولانی است که بر تجهیزات فناوری گاز متمرکز است، از جمله توربین‌ها و کمپرسورها، و خدمات پس از فروش، شامل برنامه‌های انرژی نو. واحد OFSE (45٪/۴۰٪) یک کسب‌وکار کوتاه‌مدت در زمینه تجهیزات میدانی نفت و خدمات تولید است که پرتفولیوی کامل خدمات میدانی و تجهیزات برای ساخت و تولید چاه‌ها را در اختیار دارد.

مدیریت یک سابقهٔ قوی از اجرای مؤثر ساخته است، و این موفقیت در قیمت سهام منعکس شده است، به‌طوری‌که شرکت بازده‌های قوی ۲۸.۲۶٪، ۷۵.۲۹٪ و ۲۳۲.۹۸٪ را در دوره‌های ۱، ۳ و ۵ ساله اخیر به‌دست آورده است.

در چارچوب IET، شرکت از موقعیت پیشرو خود در LNG بهره گرفته است؛ به‌طوری‌که بیکر اکنون ۹۵٪ از حضور جهانی در توربومکانیک‌های مورد نیاز برای ساخت واحدهای LNG را در اختیار دارد، بازاری که انتظار می‌رود تا سال ۲۰۳۰ با نرخ رشد ترکیبی سالانه ۱۰٪ گسترش یابد.

علاوه بر این، شرکت در زمینه تولید برق نیز موقعیت قوی‌ای دارد؛ زیرا بیکر یکی از معدود تولیدکنندگان اصلی تجهیزات است که توربین‌های کوچک‌مقیاس و راه‌حل‌های کامل قدرت پس از متر (behind‑the‑meter) را فراهم می‌کند. این ارائه‌ها به شرکت امکان داده است تا نقش کلیدی در پاسخ به تقاضای سریعاً رو به رشد مراکز داده ایفا کند، به‌طوری که سفارشات مراکز داده آن از $۰ به $۵۵۰ میلیون تنها در دو سه‌ماههٔ گذشته رسیده است. بنابراین، مدیریت به‌طور جدی در این فرصت سرمایه‌گذاری می‌کند — با توسعه سیستم‌های توان بزرگ‌مقیاس برای پشتیبانی از استقرار مراکز دادهٔ عظیم.

علاوه بر این، تملک در حال انتظار بیکر از شرکت Chart Industries پیش‌بینی می‌شود که موقعیت IET را در زمینهٔ تولید برق، LNG و صنایع تقویت کند. در نتیجه، IET به حاشیهٔ EBITDA حدود ۲۰٪ نزدیک می‌شود و گسترش بیشتر حاشیه پیش‌بینی می‌شود زیرا ترکیب کسب‌وکار به سمت خدمات پس از فروش حرکت می‌کند، که درآمدهای مکرر بلندمدت را از طریق قراردادهای بیش از ۱۰ سال و حاشیه‌های ۳۵٪ یا بیشتر تولید می‌کند.

برای OFSE، مدیریت گام‌هایی برداشته است تا ترکیب سودآوری بخش را به‌طور معنی‌دار بهبود بخشد و مواجهه‌اش با نوسانات کالاهای دوره‌ای را کاهش دهد. این اقدامات شامل خروج یا کوچک‌سازی پروژه‌های غیر اصلی و خطوط محصولات با حاشیهٔ کم، مانند مشارکت کنترل فشار سطحی با شرکت Cactus؛ اولویت‌بندی بازارهای خاورمیانه و بین‌المللی (که اکنون ۷۵٪ از درآمد OFSE را تشکیل می‌دهند) که کمتر به قیمت کالاها وابسته هستند؛ و اجرای نظم قوی قیمت‌گذاری و اقدامات کاهش هزینه با اعمال حداقل حاشیهٔ سود بر قراردادهای جدید، تجمیع خطوط محصول و ساده‌سازی گزارش‌دهی می‌باشد. با این حال، علیرغم این تلاش‌ها، OFSE همچنان به شدت حساس به نوسان‌های کالاهاست که بر عملکرد این بخش و ارزیابی کلی شرکت تأثیر می‌گذارد.

در حال حاضر با ارزش‌گذاری حدود ۹ برابر EBITDA ارزیابی می‌شود؛ بیکر بیشتر شبیه به همتایان خدمات میدانی نفت (۶ تا ۷ برابر EBITDA) است تا به همتایان فناوری صنعتی و انرژی (۱۶ تا ۱۸ برابر)، علیرغم اینکه IET بخش عمده‌ای از درآمد و EBITDA شرکت را تشکیل می‌دهد. یک مضرب مجموع‌جزئیات (sum‑of‑the‑parts) برای بیکر شرکت را در حدود ۱۳ برابر EBITDA قرار می‌دهد.

به همین دلیل آنانیام یک کمپین در بیکر راه‌اندازی کرده است تا شرکت را به ادامه رشد IET نسبت به OFSE یا به‌دنبال فروش یا جداسازی OFSE تشویق کند.

آنانیام معتقد است که جداسازی احتمالی می‌تواند بلافاصله حدود ۵۱٪ افزایشی ایجاد کند، با تحقق ارزش‌گذاری مجموع‌جزئیات بیکر، حتی با فرض $۱۰۰ میلیون عدم‑سینرژی ناشی از جداسازی. افزون بر این، این افزایش نشانگر برخی از پتانسیل‌های رشد بلندمدت و گسترش حاشیه است که از این ابتکارات عملیاتی جاری انتظار می‌رود — عوامل ارزش‌گذاری که سهامداران نیز می‌توانند از طریق چنین قدمی به‌بهتر دست یابند.

شرکت در سپتامبر ۲۰۲۴ تأسیس شد و این سومین کارزار عمومی فعال‌سازی آنانیام است. با شناختی که از چارلی پنر و الکس سیلور داریم، انتظار می‌رود که آنها در تلاش برای همکاری صلح‌آمیز با مدیریت به منظور ایجاد ارزش برای سهامداران باشند. بنابراین، آنها پیشاپیش اطمینان کامل خود را به مدیریت برای انتخاب مسیر بهینه اعلام کرده‌اند و سوابق عملیاتی قوی شرکت به این اطمینان پشتیبانی کامل می‌کند.

بعلاوه، در ۶ اکتبر، شرکت اعلام کرد که بازنگری در تخصیص سرمایه، کسب‌وکار، ساختار هزینه و عملیات خود انجام می‌دهد.

با توجه به تمام نشانه‌ها که به همسویی بین دو طرف اشاره دارند، انتظار نداریم که آنها بر حضور در هیئت‌مدیره اصرار داشته باشند یا حتی درخواست کنند، یا به‌موقع ادامه یک کارزار عمومی گسترده داشته باشند. بلکه پیش‌بینی می‌کنیم که به‌صورت صلح‌آمیز با بیکر، پشت صحنه همکاری کنند تا ارزش قابل‌توجهی برای سهامداران ایجاد شود. با این حال، این رویکرد همکاری نباید به عنوان ضعف تلقی شود، زیرا آنها به‌عنوان نمایندگان وفادار به سرمایه‌گذاران خود، هر کاری برای ایجاد ارزش در شرکت‌های پرتفو خود انجام می‌دهند. بنابراین، اگر مدیریت نتواند به‌سرعت تصمیم‌گیری کند، آنانیام می‌تواند به‌سرعت به موضعی قاطع‌تر تغییر موقعیت یابد.

کن اسکوار بنیانگذار و رئیس 13D Monitor، سرویس تحقیقاتی نهادی در زمینهٔ فعال‌سازی سهامداران، و همچنین بنیانگذار و مدیر پرتفوی 13D Activist Fund، یک صندوق مشترک که در سبدی از سرمایه‌گذاری‌های فعال‌ساز سرمایه‌گذاری می‌کند.