اسناد برچین نشان می‌دهد که صندوق بروان هوارد حق بازپرداخت ۲۵ میلیون دلاری را ارائه کرده است
این شرط خوشایند سرمایه‌گذاری می‌تواند برچین را مجبور کند تا ۲۵ میلیون دلار نقد به یکی از حامیان اصلی‌اش بازپرداخت کند.
برچین به یکی از سرمایه‌گذاران خود (ChatGPT) یک قرارداد ویژه داد
در اواخر سال ۲۰۲۴، هزاران پارتی‌نورد به یک کلوپ شبانه در سنگاپور رفتند تا در مهمانی‌ای شرکت کنند که توسط یک بلاکچین تم خرس به نام برچین، که هنوز راه‌اندازی نشده بود، میزبانی می‌شد. صف انتظار برای این رویداد از داخل یک مرکز خرید سنگاپوری عبور می‌کرد و خارج از قاب یک بینندهٔ شگفت‌زده می‌رفت.
تا آن زمان برچین از یک پروژه NFT در سال ۲۰۲۱ که خرس‌های سیگار کش را به تصویر می‌کشید، به یکی از پر سر و صداترین بلاکچین‌های جدید کریپتو تبدیل شده بود. این استارت‑اپ حداقل ۱۴۲ میلیون دلار سرمایه خطرپذیر جذب کرد و ارزش توکن آن در آخرین دورهٔ تأمین مالی به ۱.۵ میلیارد دلار رسید؛ دوره‌ای که به‌همراه Framework Ventures و Nova Digital — بخشی از صندوق ۳۴ میلیارد دلاری بروان هوارد که در زمینهٔ کریپتو فعالیت می‌کند — رهبری می‌شد.
برند یکی از مشهورترین شرکت‌های سرمایه‌گذاری جهان سنگ‌بنای این جذب سرمایه بود که اعتبار لازم را به برچین بخشید. یک کارمند پیشین که نام خود را فاش نکرد، به یاد می‌آورد که یکی از بنیان‌گذاران ناشناس برچین، پاپا بیر، یک‌بار اشاره کرده بود که بروان می‌تواند به مشروعیت‌بخشی به این پروژه کمک کند.
اما شرایط دوره B، معامله‌ای کاملاً جذاب برای صندوق Nova از بروان بود.
اسنادی که Unchained به‌دست آورده است نشان می‌دهد که برچین حق بازپرداختی برای سرمایه‌گذاری ۲۵ میلیون دلاری دوره B به این صندوق اعطا کرده است که تا یک سال پس از رویداد تولید توکن (TGE) برچین در ۶ فوریه ۲۰۲۵ معتبر می‌باشد. این بند بازپرداخت به این معناست که متفاوت از یک سرمایه‌گذاری سنتی، صندوق بروان هیچ ریسک اصلی‌ای بر عهده نمی‌گیرد. اگر توکن BERA برچین عملکرد خوبی داشته باشد، صندوق از آن بهره‌مند می‌شود؛ اما اگر BERA شکست بخورد، صندوق می‌تواند پول خود را بازپس بگیرد.
این داستان بخشی از خبرنامهٔ Bits + Bips است.
چهار وکیل متخصص در حوزهٔ کریپتو گفتند که اعطای حق بازپرداخت پس از TGE به سرمایه‌گذار برای یک پروژهٔ کریپتو چیز بسیار غیرعادی است. هنگامی که چنین حق‌هایی در جذب سرمایه توکنی به‌وجود می‌آیند، دو وکیل افزودند که معمولاً فقط در صورتی فعال می‌شوند که پروژه نتواند توکنی را راه‌اندازی کند.
اگر Nova Digital حق بازپرداخت سرمایه‌گذاری خود را طلب کند—که از نظر مالی منطقی است چرا که توکن حدود ۶۶٪ از قیمت خرید اولیهٔ ۳ دلاری خود کاهش یافته است—ممکن است برچین مجبور شود ۲۵ میلیون دلار نقدی برای بازپرداخت به یکی از حامیان خود تهیه کند. بر اساس اسناد پروژه، توکن‌های خریداری شده توسط سرمایه‌گذاران برچین تحت یک دورهٔ قفل یک‌ساله قرار دارند؛ بنابراین Nova احتمالاً در صورت استفاده از حق بازپرداخت، تخصیص BERA خود را از دست می‌دهد.
خواندن بیشتر: بنیان‌گذار مشترک Monad از فروش توکن پس از پذیرش آهسته دفاع می‌کند
مشخص نیست که آیا حق بازپرداخت صندوق Nova قانونی بوده است یا نه—به‌ویژه اگر وجود این بند به سایر سرمایه‌گذاران افشا نشده باشد.
Nova Digital تا ۶ فوریه ۲۰۲۶ زمان دارد تا حق بازپرداخت را اعمال کند.
شرط صعودی Nova بر روی BERA
توافق برچین با Brevan Howard Digital توسط Nova Digital Master Opportunities Fund Limited انجام شد؛ صندوقی که بروان از شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر کریپتو Dragonfly در سال ۲۰۲۳ به‌دست آورد. طبق منبعی که به موضوع آگاهی دارد، عملیات Nova در چارچوب Brevan Howard Digital به رهبری کیوین هو بود که به‌صورت شخصی در دورهٔ اولیهٔ برچین سرمایه‌گذاری کرد.
اسناد نشان می‌دهند که صندوق Nova ۲۵ میلیون دلار در برچین سرمایه‌گذاری کرد و به ازای آن توکن‌های BERA به‌قیمت ۳ دلار هر کدام دریافت کرد؛ این در چارچوب دورهٔ B بلاکچین بود. سرمایه‌گذاران دیگر شامل Polychain، Hack VC، Arrington Capital و Tribe Capital بودند. توافق‌نامهٔ حق بازپرداخت در نامهٔ جانبی مورخ ۵ مارس ۲۰۲۴، پیوست به برگهٔ شرایط Brevan Howard Digital با عنوان «Nova Side Letter» تدوین شد.
نسخهٔ برگهٔ شرایط Nova Digital که Unchained دریافت کرده می‌تواند از اینجا مشاهده شود. SAFT Nova Digital از اینجا در دسترس است و نامهٔ جانبی حاوی حق بازپرداخت نیز می‌تواند از اینجا مشاهده شود.
سرمایه‌گذاران خطرپذیر Brevan Howard Digital که خارج از صندوق Nova هستند، از شرکت‌های پرتفوی خود حق بازپرداخت طلب نکرده‌اند، منبع گفت و این موضوع به عجیب بودن این سازوکار افزوده است.
«گزارش Unchained در این زمینه هم نادرست است و هم ناقص. بروان هوارد همچنان یکی از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران در برچین باقی مانده است. سرمایه‌گذاری‌های آنها شامل چندین توافق‌نامهٔ تجاری پیچیده است، اما آنها همانند سایر سرمایه‌گذاران در دورهٔ B با همان مدارک شرکت کردند»، بنیان‌گذار ناشناس برچین به نام Smokey the Bera در بیانیه‌ای ایمیلی گفت. این پروژه از پاسخ‌گویی به سؤالات خاص خودداری کرد و Smokey the Bera نیز جزئیات بیشتری دربارهٔ توافق‌نامه‌های تجاری بیان نکرد.
پیشنهاد یک به‌ازای ۲۵ میلیون
گابریل شاپیرو، هم‌بنیان‌گذار MetaLeX Labs و وکیل کریپتو با سابقهٔ طولانی، که تخمین می‌زند بیش از ۵۰ معاملهٔ جذب سرمایه توکنی را تجربه کرده است، گفت که هرگز شنیده نیست که در هر دوره‌ای حق بازپرداخت پس از TGE اعطا شود.
او گفت: «قابل‌قبول‌ترین دلیل برای این که یک شرکت توافقی با سرمایه‌گذار اصلی امضا کند که این سرمایه‌گذار حق کامل و بدون قید و شرط برای درخواست بازپرداخت تمام مبالغ سرمایه‌گذاری‌شده داشته باشد این است که با توانایی اعلام به سایر سرمایه‌گذاران… این سرمایه‌گذار اصلی دوره است، احتمال سرمایه‌گذاری آنها یا اعتماد به امنیت زنجیره برایشان افزایش می‌یابد.»
در یک مثال نادری که اخیراً دیده شد، به همهٔ طرف‌های سرمایه‌گذاران توکن حق بازپرداخت اعطا شد.
پروژهٔ Flying Tulip که توسط توسعه‌دهندهٔ DeFi، آندره کرونجه، در اوایل سال جاری معرفی شد، به تمام سرمایه‌گذاران در دور جذب ۲۰۰ میلیونی خود یک حق بازپرداخت بدون قید و شرط اعطا کرد تا از زیان‌های احتمالی در سرمایه‌گذاری حفاظت شود. و بر خلاف مورد برچین، این گزینهٔ «پوت دائم» به‌صورت عمومی تبلیغ شد.
در تاریخ کریپتو، سرمایه‌گذاران SAFT گاهی به‌دلیل عدم راه‌اندازی توکن در بازهٔ زمانی معین، بازپرداخت دریافت کرده‌اند. اما حتی در آن موارد نیز بازپرداخت به‌دلیل عملکرد ضعیف قیمت توکن ارائه نشده است.
آیا اطلاعات اساسی حذف شده بود؟
سؤال باز این است که آیا برچین ملزم به افشای حقوق بازپرداخت به سایر سرمایه‌گذاران در دورهٔ B بوده یا نه، دو وکیل آشنا با مقررات بازارهای سرمایه گفتند.
به‌طور کلی، بر اساس الزامات ضدتقلب مقرره D کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC)، شرکتی که به‌دنبال جذب سرمایه است باید «اطلاعات اساسی» را به تمام سرمایه‌گذاران افشا کند، یک وکیل گفت؛ اما قوانین مشخص نمی‌کنند چه چیزی به‌عنوان «اساسی» محسوب می‌شود.
دو سرمایه‌گذار در دورهٔ B برچین که تحت شرط ناشناس ماندن صحبت کردند گفتند برچین به آنها اطلاع نداد که سرمایه‌گذار دیگری حق بازپرداخت دارد.
شاپیرو گفت: «اگر من سرمایه‌گذار بودم و کسی به من دربارهٔ سرمایه‌گذاری در این دوره پیشنهادی می‌داد و می‌گفت «این سرمایه‌گذاری توسط صندوق بروان هوارد (دیجیتال) هدایت می‌شود»، اما افشای حق بازپرداخت کامل این صندوق را در این معامله نکرد، در این صورت بیش از حد احساس می‌کردم که تحت شرایط گمراه‌کننده‌ای برای سرمایه‌گذاری قرار گرفته‌ام.»
خواندن بیشتر: آیا سرمایه‌گذاران در جذب ۵۰۰ میلیون دلاری ریپل تنها XRP تخفیف‌خورده می‌خرند؟
به‌طور خاص، حق بازپرداخت می‌تواند خطر نقض حقوق «کشور ممتاز» (MFN) را به‌وجود آورد؛ این حقوق به سرمایه‌گذاران اولیه این امکان را می‌دهد که شرایطی برابر یا بهتر از سوده‌های سرمایه‌گذاران بعدی دریافت کنند. حداقل یک سرمایه‌گذار دیگر برچین به‌جز Nova Digital در قرارداد خود بندی MFN داشته که به دورهٔ B اعمال می‌شد، بر اساس چندین منبع مطلع.
آرون بروگن، بنیان‌گذار و مدیرکل Brogan Law که در بیش از دوازده معامله جذب سرمایه توکنی شرکت داشته، گفت: «این بستگی به شرایط MFN دارد، اما به‌طور بسیار محتمل است که [حق بازپرداخت Nova] بند استاندارد این شرط را فعال کند.» بروگن همچنین افزود که قابلیت اعمال حقوق MFN می‌تواند به این بستگی داشته باشد که سرمایه‌گذار توکن یا سهام دریافت کرده باشد.
به گفتهٔ وکیل دیگری در یک شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر که مایل به بیان نام خود نبود، فعال شدن بند MFN می‌تواند به عوامل دیگری نیز وابسته باشد؛ برای مثال اگر صندوق Brevan Howard Digital موافقت کند خدماتی فراتر از سرمایه‌گذاری ارائه دهد که می‌تواند برای توجیه حقوق اضافی استفاده شود. (این می‌تواند توضیح منطقی برای اشاره به «توافق‌نامه‌های تجاری» در بیانیهٔ Smokey باشد.) اما این وکیل اشاره کرد که در صورت عدم وجود چنین ترتیبی یا اختلاف زیاد در مقدار سرمایه‌گذاری، حق بازپرداخت در فروش‌های توکن SAFT به‌طور کلی به‌صورت جامع قابل اعمال است.
سرمایه‌گذارانی که در سردی رها شده‌اند
صرف‌نظر از اینکه آیا بند حق بازپرداخت غیرقانونی بوده یا نه، سقوط ارزش توکن از زمان TGE ضربه‌ای برای تمام سرمایه‌گذاران خطرپذیر برچین بوده است — به‌ویژه Framework Ventures، صندوق سرمایه‌گذاری کریپتو که به‌همراه صندوق Nova از Brevan Howard Digital، رهبری دورهٔ B را به عهده داشت.
Unchained متوجه شد که تا پایان سه‌ماههٔ دوم سال ۲۰۲۵، Framework حدود ۲۱٬۱۴۵٬۴۷۶ توکن BERA را در اختیار داشته که با هزینهٔ کل تقریباً ۷۲٫۴ میلیون دلار خریداری شده‌اند. متوسط قیمت خرید این توکن‌ها ۳٫۴۲ دلار بوده است؛ به این معنی که Framework در ارزش فعلی بیش از ۵۰٫۸ میلیون دلار ضرر می‌کند. Framework Ventures به درخواست‌های متعدد برای اظهارنظر پاسخ نداد.
سایر سرمایه‌گذاران در جذب ۱۰۰ میلیون دلاری برچین در دورهٔ B نیز در این معامله در وضعیت زیان‌دار خواهند بود، مشروط بر اینکه آنها بر پایهٔ ارزیابی گزارش‌شدهٔ ۱٫۵ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرده باشند. FDV توکن BERA حدود ۵۲۶٫۷ میلیون دلار در زمان انتشار خبر بوده است.
BERA نزولی
اگر توکن BERA پس از راه‌اندازی عملکرد خوبی می‌داشت، حق بازپرداخت ممکن بود بی‌اهمیت شود، چرا که در منافع Nova Digital بود که توکن‌های خود را نگه دارد. اما متأسفانه برای برچین، این‌گونه تا به امروز اتفاق نیفتاده است.
BERA در حدود $۱.۰۲ معامله می‌شود؛ که یک‌سوم قیمت $۳ توکن است که Nova Digital سرمایه‌گذاری کرده بود. برچین نیز بر اساس داده‌های Artemis تا جمعهٔ گذشته، حدود ۳۶۷ میلیون دلار خروج خالص به سایر بلاکچین‌ها در سال ۲۰۲۵ داشته است.
هم‌بنیان‌گذار فنی برچین، Dev Bear، دیگر در این پروژه حضور ندارد؛ دو منبع آشنا با این موضوع گفتند. Dev Bear به درخواست برای اظهار نظر پاسخ نداد.
اعتباردهندگان برچین نیز در تاریخ ۳ نوامبر شبکه را به‌دلیل یک اشکال در کد پروتکل DeFi Balancer که برخی از وجوه را در DEX بومی برچین به نام BEX در معرض خطر قرار داد، متوقف کردند. برچین یک روز پس از آن عملیات خود را از سر گرفت و توانست ۱۲٫۸ میلیون دلار وجوه در معرض خطر را از یک هکر با نیت خوب (white‑hat) بازیابی کند.
در ماه‌های اخیر، چندین برنامه که بر روی برچین راه‌اندازی شده بودند، یا تعطیل شدند یا به بلاکچین‌های پرهیاهویی مانند Hyperliquid گسترش یافتند؛ ایواکیم ویجو، هم‌بنیان‌گذار BlockHunters که مستند «Straight Outta Berachain» را به‌صورت خودکار تولید کرده است، به Unchained گفت. ویجو به عنوان مثال IVX و Memeswap را ذکر کرد.
ویجو گفت: «امروزه جامعهٔ برچین بسیار، بسیار کم است.» فضاهای مرتبط با برچین در X که قبلاً انجمن‌های دیجیتال پرجنب‌وجوشی بودند، اکنون برای جذب بیش از چند ده نفر دچار مشکل شده‌اند.
ویجو افزود: «می‌خواهم روشن کنم که برچین، به‌ویژه Smokey، تأثیر شگرفی بر رشد شخصی و کسب‌وکار من داشته است. بدون برچین امروز نمی‌توانستم به اینجا برسم.»
او گفت: «البته خطاهایی رخ داد؛ حتی Smokey اعتراف کرد که احتمالاً نباید این‌قدر توکن به سرمایه‌گذاران خطرپذیر فروخته می‌شد. اما در پایان، او هنوز حضور دارد، برای جامعه ظاهر می‌شود و سخت کار می‌کند تا کسب‌وکارهای واقعی را به برچین جذب کند.»
آیا مسیر انتقام‌جویی؟
با ثبات‌سازی معیارهای استفاده و کاهش ماه‌ها تا موعد پایان حق بازپرداخت Nova Digital در فوریه ۲۰۲۶، برچین در تلاش است روایت را تغییر دهد.
در ۲۰ اکتبر، شرکت Greenlane Holdings که در زمینهٔ لوازم دودی، دستگاه‌های ویپ و محصولات سبک زندگی فعالیت می‌کند، اعلام کرد که ۱۱۰ میلیون دلار سرمایه‌گذاری خصوصی برای شروع خرید BERA برای یک شرکت خزانه‌دار دارایی دیجیتال (DAT) اختصاص می‌دهد. طبق خبرنامه‌ای، DAT سرمایه‌گذاری‌هایی از سوی Polychain، Blockchain.com، Kraken، North Rock Digital، CitizenX و dao5 دریافت کرد.
Polychain که یکی از حامیان سرمایه‌گذاری برچین است، قصد خود را برای افزودن دو عضو به هیئت‌مدیره شش نفرهٔ شرکت هنگام تکمیل معامله و دو نفر دیگر تحت تأیید سهامداران در فرم ارائه شده به SEC اعلام کرد. هم‌بنیان‌گذار برچین، پاپا بیر، طبق اسلایدهای ارائه پیوست به پروندهٔ SEC، قرار است به‌عنوان مشاور شرکت فعالیت کند.
بنیان‌گذاران برچین «ترکیبی از مسئولیت‌پذیری بیش از حد و غرور» دارند تا پس از TGE به آرامی «دست‌برداری» نکنند، Smokey the Bera به‌تازگی در X نوشت. «درحال‌بارگذاری مسیر انتقامی Bera» او اضافه کرد.
پس از صعود کوتاه‌مدت به بالای $۴.۵۰ به‌دلیل خبرهای خزانهٔ BERA، سهام Greenlane تا بعدازظهر جمعه به حدود $۳.۱۹ سقوط کرد و همان‌طور که BERA ارزش خود را نیز از دست داد.
در مصاحبه‌ای در صحنهٔ کنفرانس Token2049 سال جاری، از Smokey the Bera پرسیده شد چگونه برنامه‌ها و بنیان‌گذاران می‌توانند در صنعت کریپتو موفق شوند.
نصیحهٔ او؟ به‌دنبال روایت‌ها نروید، خودتان را بسازید.
Smokey ادامه داد: «و روایت چیست؟» او به‌صراحت گفت: «به‌نظر من عمدتاً یک حرف بی‌ارزش است. این مجموعه‌ای از افراد است که همان مطلب را بارها و بارها تکرار می‌کنند.»
Casey Wagner در تهیهٔ گزارش مشارکت کرد.
یادداشت سردبیر: به‌روزرسانی در تاریخ ۲۵/۱۱/۲۰۲۵ ساعت ۱۱:۱۰ صبح با نظراتی که Smokey the Bera در X پس از انتشار منتشر کرد.