لحظه بازنگری قیمت‌گذاری مصر: آیا تثبیت می‌تواند سرمایه خارجی را دوباره جذب کند؟
پس از چندین سال پرآشوب که با کمبود ارز، تورم سرسام‌آور و تأخیر در اصلاحات همراه بود، چشم‌انداز کلان‌اقتصادی مصر شروع به تغییر کرده است. گذار به نرخ ارز شناور، تجدید حمایت صندوق بین‌المللی پول و قراردادهای بزرگ سرمایه‌گذاری خارجی زمینهٔ بازگشت سرمایه خارجی را فراهم کرده‌اند. با این حال، سرمایه‌گذاران پیش از تخصیص سرمایه، مایلند نشانه‌های واقعی از پایداری این وضعیت را ببیند.
آخرین حرکت اصلاحات دولت با برنامهٔ گسترش‌یافتهٔ صندوق بین‌المللی پول تقویت شده است که نه تنها نشانگر اعتبار است، بلکه به‌عنوان یک پشتوانه مالی نیز عمل می‌کند. اسلام زکری، مدیر ارشد مالی و عملیات گروه در بانک CIB می‌گوید: «این برنامه به‌عنوان رأی اعتماد حیاتی عمل کرد و بازارهای بین‌المللی و شرکای توسعه‌ای را مطمئن ساخت و مشارکت و جریان سرمایهٔ جدید را تسریع کرد». او افزوده است: «نشانه‌های اولیه امیدوارکننده‌اند: تورم در حال کاهش است، نقدینگی ارز بهبود یافته و بازارهای سرمایه فعالیت تازه‌ای نشان می‌دهند».
به‌نظر اسلام زکری، این دینامیک‌ها به‌صورت ترکیبی محیطی پایدارتر و پیش‌بینی‌پذیرتر ایجاد می‌کنند و استدلال سرمایه‌گذاری در مصر را تقویت می‌نمایند. مؤسسات رتبه‌بندی نیز نشانه‌هایی از پیشرفت را مشاهده کرده‌اند. در ۱۰ اکتبر، S&P Global Ratings رتبهٔ اعتباری طولانی‌مدت حاکمیتی مصر را از B‑منفی به B ارتقا داد و چشم‌انداز پایدار را اعلام کرد؛ این ارتقا، ترکیبی از «پیشرفت چشم‌انداز رشد و روندهای تراز پرداخت‌ها» را در مقابل «کسری‌های بزرگ دولتی و بدهی‌های بالا» نشان می‌دهد.
پوند شناور
برای سرمایه‌گذاران، بازسازی و حفظ بازار ارز کارآمد یکی از بزرگ‌ترین تغییرات است. تارف عبدالرشمان، شریک مدیریتی در شرکت سرمایه‌گذاری خصوصی Compass Capital می‌گوید: «مشکل نه قیمت، بلکه دسترسی است». در نرخ تثبیت‌شدهٔ غیرقابل‌پایدار، دسترسی به ارز تقریباً غیرممکن می‌شد. او می‌افزاید: «زمانی که ارز را شناور می‌کنید، ارز خارجی با نرخ بازاری در دسترس می‌شود که افراد می‌توانند برنامه‌ریزی کنند».
دولت در مارس ۲۰۲۴ پوند را آزاد کرد و تا کنون به وعدهٔ حفظ شناوری ارز پایبند بوده است. این پیشرفت مثبت است، اما همان‌طور که S&P اشاره می‌کند، پوند مصر با «سابقه‌ای کوتاه» شناور است. در طول سی‌سال گذشته، اکثر زمان‌ها کشور از تثبیت رسمی یا ضمنی ارز استفاده کرده است — و بحران‌های ارزی شواهدی بر این هستند.
به همین دلیل، اقتصاددانان مستقل بر اهمیت حفظ آزادی ارز همراه با سیاست‌های محتاطانهٔ پولی و مالی تأکید می‌کنند. جیمز سوانستون، اقتصاددان ارشد تیم بازارهای نوظهور در Capital Economics می‌گوید: «کلید اکنون حفظ پایهٔ ساختاری است — حفظ پوند قابل انعطاف، سیاست پولی سفت و تورم کم — در حالی که به سمت اصلاحات بلندمدتی که زمان می‌برد، مانند بهبود نظام آموزشی و محیط کسب‌وکار، حرکت می‌کنیم». این تداوم سیاستی تعیین‌کننده این است که آیا تثبیت موقت به اعتماد پایدار تبدیل می‌شود یا نه.
تا کنون، دولت این توصیه‌ها را جدی گرفته است. معاملهٔ رأس الحکمه و جریان‌های بعدی سرمایه از خلیج شرایط بازار ارز را بهبود بخشیده‌اند و بانک مرکزی مصر را قادر ساخته‌اند تا بدهی‌های ارز را کاهش داده و بازار ارز خارجی را نرمال کند. استراتژی‌های هزینه‌ای محتاطانه به کاهش تورم کمک کرده‌اند و بانک مرکزی آغاز به کاهش نرخ‌های سیاستی کرده است. سوانستون می‌گوید: «داده‌های تراز پرداخت‌ها نشان می‌دهند کسری حساب جاری در حال کاهش است که تا حدی ناشی از صادرات کالاها و خدمات است». او افزوده می‌کند: «این همان جایی است که مزایای رقابتی مصر به نمایش می‌آیند».
همان‌طور که اطمینان به اقتصاد افزایش می‌یابد، زکری می‌گوید سرمایه‌گذاران با احتیاط خوش‌بین هستند. اگرچه آن‌ها همچنان عوامل خطر کلیدی از جمله پایداری کلان‌اقتصادی، دینامیک تورم، نوسان ارز و استراتژی مدیریت بدهی‌های بین‌المللی را زیر نظر دارند، او افزود.
ارزش‌گذاری پایین سهام
سرعت اولیهٔ سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی (FDI) به‌وضوح در بخش تولید دیده می‌شود. رحمان می‌گوید: «سرمایه‌گذاری‌های زیادی از ترکیه، چین و هند، به‌ویژه در صنایع نساجی و الکترونیک، مشاهده کرده‌ایم». بخشی از این سرمایه‌گذاری‌ها ناشی از نزدیکی به بازار هدف و تنوع زنجیره تأمین است. موقعیت جغرافیایی مصر و سرمایه‌گذاری‌های زیرساختی به این کشور مزیتی در بخش‌های با زمان تحویل کوتاه مانند لوازم خانگی و الکترونیک می‌دهد. او می‌افزاید: «اگر می‌خواهید به اروپا سرویس بدهید و یک شرکت آسیایی هستید، حضور در مصر نسبت به هند یا چین برای شما بسیار مناسب‌تر است».
بهبود کلی چشم‌انداز اقتصادی مصر نیز شروع به مشهود شدن در بازارهای سرمایه، به‌ویژه در ارزیابی‌های سهام کرده است. رحمان به «نایابیت بسیار جالبی» اشاره می‌کند که شرکت‌های بازار خصوصی با چندین‌گونی بالاتری نسبت به شرکت‌های عمومی به فروش می‌رسند. با توجه به اینکه شاخص EGX زیر میانگین‌های تاریخی معامله می‌شود، او پیش‌بینی می‌کند «با ورود سرمایه‌گذاران خارجی، بازآرزی قابل‌توجهی در بازار سهام مصر رخ خواهد داد».
اما برای جذب دوبارهٔ سرمایه‌گذاران خارجی، ثبات سیاستی ضروری است. زکری چهار اولویت را برجسته می‌کند که شامل حفظ ثبات کلان‌اقتصادی و نرخ ارز انعطاف‌پذیر می‌شود. او همچنین بر ضرورت گستردن خصوصی‌سازی، به‌ویژه در حوزه‌های خدمات مالی و زیرساخت، و تعمیق مشارکت بخش خصوصی در حوزه‌های رشد بالا مانند فین‌تک و انرژی‌های تجدیدپذیر تأکید دارد.
سرمایه‌گذاران دلایل جدیدی برای بازگشت می‌بینند، اما برای آن نیاز به اثبات دارند که ثبات امروز می‌تواند در برابر شوک‌های آینده مقاوم باشد. یک بازار ارز کارآمد، استراتژی مالی شفاف و نقش بازتر بخش خصوصی همگی نشانگر مسیر درست هستند. سؤال این است که آیا این اصلاحات می‌توانند تحت فشارهای سیاسی دوام داشته و مذاکرات واقعی را به بار آورند. اگر موفق شوند، بازارهای زیرقیمت‌شدهٔ مصر یکی از جذاب‌ترین نقاط ورود مجدد در منطقه را فراهم می‌آورند.