بیتوجهی مخرب: ارز چین و تهدید برای اروپا
بهنظر میرسد نرخ واقعی ارز چین در دو تا سه سال آینده بهکاهش خود ادامه دهد و کارایی ابزارهای دفاع تجاری و امنیت اقتصادی اتحادیه اروپا را تضعیف کند.
کاهش ارزش یوان چین در مقابل یورو بهدلیل فشارهای دیفلاسیون در چین و رویکرد منفعل بانک مردمی چین (PBOC) در مدیریت این ارز نسبت به دلار آمریکا بوده است. ضعف یوان به افزایش صادرات چین به اروپا و کاهش صادرات اروپا به چین در سال جاری کمک کرده است.
کاهش واقعی ارزی ناشی از فشارهای دیفلاسیون
در طول سال گذشته، یوان چین (RMB) در مقابل یورو بهطور قابلقابلتوجهی ضعیف شد و در شرایط اسمی ۸٫۲٪ کاهش یافت. این ادامه یک سقوط شدید از سال ۲۰۲۲ نسبت به ارز مشترک را نشان میدهد (شکل ۱).
بهصورت واقعی (با در نظر گرفتن اختلافات تورمی)، کاهش ارزش حتی تیزتر است، زیرا چین تورم بسیار ضعیفتری نسبت به اتحادیه اروپا تجربه کرده است (شکل ۲). بیشتر این کاهش واقعی در برابر یورو ناشی از فشارهای دیفلاسیون داخلی چین است. این فشارها بهنوبه خود نتیجه استراتژی رشد چین، افزایش ظرفیت صنعتی مازاد و عدم تعادل بین تولید صنعتی و تقاضای داخلی میباشند. کاهش نرخ واقعی ارز با ضعف فعالیتهای سرمایهگذاری داخلی چین پس از فروپاشی بخش مسکن در اواخر ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲ همراستا است.
بیتوجهی مخرب و ضعف ساختاری
برای چند دهه، بانک مرکزی چین بهطور پیوسته در بازار ارزهای خارجی مداخله میکند تا ارزش یوان را تنظیم کند. در حالی که بانک مردمی چین (PBOC) ادعا میکند که حرکات ارز نسبت به سبدی وزندار تجاری از ارزها را مدیریت میکند، در واقع بیشتر به پایداری نسبت به دلار آمریکا اولویت میدهد و از خرید و فروش دلار در بازارهای لحظهای و آتی استفاده میکند. نمونههای متعددی در تاریخ اخیر نشان میدهند که PBOC ارز را تثبیت کرده و تنها اجازه تغییرات بسیار جزئی در برابر دلار آمریکا را برای بازههای زمانی محدود میدهد، و نمونه واضحی از دورههای مشابه تثبیت نسبت به سبدی از ارزها وجود ندارد. بهعنوان مثال، در سالهای ۲۰۲۳ و ۲۰۲۴، این به معنای مقابله با فشار بازار و پشتیبانی فعال از یوان برای حفظ هماهنگی کلی با حرکات دلار بود، نه فشار سیستماتیک آن بهپایین.
در طول سال گذشته، بههمراه کاهش ارزش دلار آمریکا، این الگو از مقاوت فعال به سمت رویکرد منفعل «همراه با دلار» تغییر کرد: بانک مردمی چین (PBOC) بهطور عمده اجازه داد یوان در راستای ضعف شدن مطابق با حرکات دلار جریان یابد، بدون مداخلهای برای جبران کاهش ارزش آن نسبت به یورو و سایر ارزها. محتملترین دلیل احتراز PBOC این است که بانک مرکزی میخواهد بحثهای حساس اقتصادی میان ایالات متحده و چین را پیچیدهساز نگردد. در واقع، PBOC در وضعیتی بدون برد قرار دارد؛ اگر هر خبری دربارهٔ نوسان ارز ایجاد کند، چه ارتقای ناگهانی ارزش نسبت به دلار که میتواند بهعنوان تسلیم شدن به تقاضای آمریکا دیده شود و چه کاهش ارزش که میتواند بهعنوان تلافیجویی نسبت به آمریکا تعبیر شود، برای بانک مرکزی خطرناک میشود. بنابراین، اقدام کمریسک واضح این است که کاری انجام ندهد که توجه رسانهها را جلب کرده و مذاکرات سطح رهبری را دشوار سازد؛ این امر منجر به کاهش غیر فعال یوان در شرایط واقعی و اسمی شد، همانطور که دلار آمریکا در این سال کاهش یافت.
نتیجهٔ کلی این موضعگیری سیاستی میتواند بهعنوان «بیتوجهی مخرب» نسبت به حرکت یوان در برابر یورو توصیف شود. PBOC صریحاً هدف کاهش ارزش یوان در برابر یورو را دنبال نمیکند؛ این صرفاً محصول جانبی حرکات جهانی دلار و ثبات نسبی یوان در برابر دلار است. اما PBOC نیز در برابر این کاهش ارزش واکنشی نشان نمیدهد و سعی نمیکند مطابق با موضعشان که حفظ ثبات یوان در برابر سبدی وزندار تجاری از ارزهاست، عمل کند. این اولین بار نیست که رویکرد منفعل PBOC این پیامدها را بهوجود آورده است؛ در اواخر سال ۲۰۰۹، بانک مرکزی اجازه داد کاهش قابلتوجهی در یوان نسبت به یورو رخ دهد، در حالی که ثبات در برابر دلار را حفظ میکرد، تحت شرایط اقتصادی بسیار متفاوتی.
نگرانی اصلی این است که اگرچه پکن میتواند در کوتاهمدت اجازه ارتقای کمی ارز نسبت به دلار را بدهد، اما مقامات چین شاید نتوانند تعهدی برای پایداری ارز در بلندمدت داشته باشند. اگرچه یوان بهطور گستردهای بهعنوان ارز زیرقیمت بر پایه مدلهای پیشنهادی برای تعادل حساب جاری، بهعنوان ارز زیرقیمت شناخته میشود، حساب جاری تنها یکی از چندین نیروی مؤثر بر نرخ ارز است. مشکل چین این است که با داشتن بزرگترین عرضه پول در جهان (۴۷ تریلیون دلار) و کنترلهای سرمایهای پیوسته، فشارهای قوی برای خروج سرمایه وجود دارد که ارز را همچنان تضعیف میکند، حتی اگر تراز حساب جاری همچنان گسترش یابد.
این ضعف مستمر در نرخ واقعی ارز بهنظر میرسد ادامه داشته باشد. حتی اگر بانک مردمی چین (PBOC) مایل به مدیریت فعالتر یوان نسبت به سبدی وسیعتر از ارزها باشد، حاشیهٔ عمل او بهنظر محدودتر از گذشته است. پان گونگشنگ نسبت به پیشینان خود، بهویژه ژو شیاوچوان، که توانایی تأثیرگذاری بر خطمشی رسمی مدیریت ارز را داشت، ضعیفتر بهنظر میرسد. تمامی نهادهای نظارتی مالی هماکنون تحت نظارت حزب، در چارچوب کمیسیون مالی مرکزی و کمیسیون کار مالی مرکزی، قرار دارند که باعث کاهش خودمختاری سیاستی بانک مردمی چین میشود. این نظارت (بههمراه کمپین جاری مبارزه با فساد در صنعت مالی) بهنظر میرسد که ابتکار سیاستی PBOC را در سالهای اخیر کاهش داده است.
کاهش ارزش یوان (RMB) دفاع تجاری اروپا را تضعیف میکند
اثر ترکیبی قیمتهای کمقیمت صادراتی چین و ضعف یوان نسبت به یورو منجر به افزایش سریع حجم واردات از چین شده است، که به هزینهٔ تولیدکنندگان داخلی است که نمیتوانند در قیمت رقابت کنند. از ابتدای سال ۲۰۲۵، تأثیرات ارزی تقریباً نیمی از اختلاف افزایشی بین حجم واردات اتحادیه اروپا از چین و ارزشهای وارداتی این اتحادیه را تشکیل میدهد (شکل ۳). در سهماههٔ سوم ۲۰۲۵، ارزش واردات اتحادیه اروپا از چین تنها ۰٫۲٪ نسبت به سال قبل رشد کرد، در حالی که حجم واردات ۷٪ افزایش یافت. در همین دوره، ارزش صادرات اتحادیه اروپا به چین ۶٪ کاهش یافت، که ناشی از تقاضای کمقوت چین و قیمتهای نسبی نامطلوب برای صادرکنندگان اروپایی بود.
قیمتهای پایین واردات چینی نه تنها به تولیدکنندگان داخلی آسیب میزنند، بلکه تلاشهای تنوعسازی را نیز دشوار میسازند، زیرا قیمتهای چین بهارز یورو سریعتر از قیمتهای تأمینکنندگان جایگزین کاهش یافتهاند (شکل ۴).
دیفلاسیون در چین و کاهش ارزش یوان همچنین توانایی ابزارهای دفاع تجاری اتحادیه اروپا برای حفاظت مؤثر از صنعت داخلی را تضعیف میکند. حتی اگر نرخ تعهدی عوارض گمرکی اعمالشده پس از تحقیقات دفاع تجاری به اندازه کافی برای جبران قیمتهای غیربازاری باشد، کاهشهای بعدی در قیمتهای واردات بهارز یورو میتواند تسهیل موردنظر را خنثی کند. این تنظیم میتواند بسیار سریعتر از بازبینی و تعدیل فرایندهای دفاع تجاری (که معمولاً هر چند سال یکبار انجام میشود) رخ دهد. در عمل، کاهش قیمتهای واردات تا کنون عوارض را در سه مورد از هفت مورد که کمیسیون اتحادیه اروپا در سالهای ۲۰۲۳ و ۲۰۲۴ بر واردات از چین اعمال کرده است (بهجز وسایل نقلیه الکتریکی که در ادامه بررسی میشود) خنثی کردهاند (شکل ۵). در چهار مورد از هفت مورد، حجم واردات از چین در سال گذشته همچنان رشد کرده است. فلتهای بلب، یک محصول فولادی مورد استفاده در ساختکشتی، ۶۸٪ نسبت به سال قبل رشد کرد و پلیاتیلن ترفتالات (پلیاستر)، که بهطور معمولی شناخته میشود، ۲۱۰٪ گسترش یافت.
در موارد عمدهای مانند خودروهای الکتریکی (EV) این میتواند بهطور جدی مضر باشد. در سال ۲۰۲۴، کمیسیون اروپا برای پیشبرد عوارض ضدیارانه بر خودروهای الکتریکی چینی پس از یک تحقیق طولانی ضدیارانه، سرمایه سیاسی قابلملاحظهای صرف کرد. حتی در آن زمان واضح بود که برخی خودروسازان چینی میتوانند این عوارض را جذب کنند و همچنان بهصورت بسیار سودآور ادامه دهند، بهدلیل اختلاف فراوان بین قیمتهای داخلی و قیمتهای اروپایی.
عوارض اعمالشده صادرات برخی تولیدکنندگان را محدود کردند — بهویژه SAIC که با یکی از بالاترین نرخهای عوارض مواجه شد — اما تأثیر کمی بر سرعت صادرات گستردهٔ خودروهای الکتریکی چین داشت. حجم کلی به سطوح پیش از اعمال عوارض بازگشت و این بازگشت تا حدودی توسط کاهش ارزش یوان در مقابل یورو تقویت شد. فروش به اروپا به حفظ سودآوری خودروسازان چینی کمک کرده است که اکنون در سال سوم جنگهای قیمتی و بیشظرفیت حاد قرار دارند — شرایطی که پکن در ماه ژوئیه هشدار داد که حاشیههای سود را به سطوحی فشرده میکند که خطر تضعیف تحقیق و توسعه و نوآوری بلندمدت را دارد.
برای تولیدکنندگانی که هزینههای بسیار رقابتی دارند و نرخ عوارض نسبتاً کمی دارند، مانند BYD با ۱۷٪، بازار اروپا همچنان بهویژه سودآور است (شکل ۶). BYD همچنان حاشیه سودی در اروپا دارد که بالاتر از حاشیهٔ بازار داخلی چین است. بر پایهٔ برآوردهای ما، نرخ ارز مناسب بهتنهایی حدوداً ۱٬۶۶۹ یورو سود برای هر خودرو Atto ۳ فروختهشده در اتحادیه اروپا در سال ۲۰۲۵ نسبت به ۲۰۲۴ اضافه کرده است. هرچقدر یوان بیشتر ضعیف شود، انگیزهٔ تولیدکنندگان چینی برای صادرات به اروپا تنها افزایشی مییابد.
دینامیکهای ارزی نیز استراتژی اتحادیه اروپا برای تشویق شرکتهای چینی به محلیسازی تولید در اروپا را تضعیف میکنند: صادرات از چین جذابتر میشود و شرکتها انگیزهٔ کمتری برای تبدیل درآمدهای یوان به یورو جهت سرمایهگذاریهای اروپایی دارند. گزارش «Rhodium Group» – نظارت بر عبور مرزی چین – نشان میدهد که سرمایهگذاری چینی در اروپا در سهماهه دوم و سوم ۲۰۲۵ کمتحرک بوده است. سرمایهگذاری در بخش خودرو و خودروهای الکتریکی پس از اعمال عوارض خودروهای الکتریکی افزایش نیافته است. در عوض، سرمایهگذاری جدید اعلامشده در بخش خودرو در اتحادیه اروپا بهطور چشمگیری کاهش یافته است — از اوج ۱۵ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۳ به ۴٫۵ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴، و تنها ۲ میلیارد دلار در Q1‑Q3 ۲۰۲۵.
در غیاب اقدامات محافظتی تجاری قویتر، این روند هرگونه بحث دربارهٔ شرطگذاری سرمایهگذاری مستقیم خارجی (FDI) بر ایجاد شغل، اشتراکگذاری مالکیت معنوی یا استفاده از زنجیرههای تأمین محلی را پیچیده میکند، زیرا ممکن است از ابتدا پروژههای سرمایهگذاری کمی برای شرطگذاری موجود باشد.
گزینههای اروپا
یوان چین بهنظر نمیرسد در ماههای پیشرو بهطور قابلتوجهی در مقابل یورو قوی شود، مگر اینکه سلسلهای از سیگنالهای سختگیرانه از فدرال رزرو ایالات متحده منتشر شود که نشاندهندهٔ تعلیق کاهش نرخ بهره باشد. چین هیچ علاقهای به تنظیم نرخ ارز به سبک «توافق پلازا» (Plaza Accord) که ارزش ارز را ارتقا میدهد، بهویژه وقتی در تلاش برای مقابله با فشارهای دیفلاسیون داخلی است، ندارد. خروجهای پیوسته سرمایه از چین بهطور مشابه پایداری هرگونه تنظیم ارزی مذاکرهشده را تحتسقوط میآورد. حتی اگر پکن بخواست یوان را «بالا نگه دارد» یا موقتاً مداخله در بازار ارز را کاهش دهد، نرخ واقعی ارز بهنظر میرسد تحت فشار تقاضای ضعیف مصرفکننده و ظرفیت مازاد در چین باقی بماند.
این وضعیت قانونگذاران اروپایی را در موقعیتی دشوار قرار میدهد؛ چون درخواستهای آسانی از پکن وجود ندارد. ادامهٔ کاهش ارزش یوان، اثرات تعرفهها و اقدامات دفاع تجاری اتحادیه اروپا را تضعیف خواهد کرد. موانع غیرتعرفهای و سایر کنترلهای فنی، تضمینها و الزامات بهعنوان ابزارهای جذابتری برای محدود کردن سیل صادرات چین مطرح میشوند. اتحادیه اروپا ممکن است نیاز داشته باشد چارچوب دفاع تجاری خود را بهطور متناسب تطبیق دهد. در نهایت، حتی بدون مداخلهٔ بانک مردمی چین در بازار ارز برای حفظ ارزش کم ارز، ظرفیت مازاد و فشارهای دیفلاسیون داخلی ذاتاً به سیستم مالی زامبی چین و مداخله گستردهٔ دولتی که در قلب اقتصاد سیاسی این کشور قرار دارد، ارتباط دارند.
یک گزینه این است که معیاری از کمقیمتبودن ارز چین را در ابزارهای موجود دفاع تجاری اتحادیه اروپا ادغام کرد. تحقیقات ضددمپینگ پیشاپیش «بدون اعتبار ارزی» هستند، چرا که برای پرداختن به تحریفات داخلی، از معیارهای «غیربازاری» (یعنی قیمتهای غیرچینی) استفاده میکنند. اما اتحادیه اروپا میتواند بهصورت نظری استدلال ارزی را در عوارض ضدیارانهٔ آینده بهکار گیرد. ایالات متحده پیش از این مسیر قانونی برای در نظر گرفتن کمقیمتبودن ارز بهعنوان یارانهقابلمقابله در پروندههای CVD از طریق مقررات وزارت بازرگانی که در سال ۲۰۲۰ به اجرا درآمد، ایجاد کرده است. اتحادیه اروپا میتواند رویکردی مشابه اتخاذ کند. با این حال، ادغام دینامیکهای ارزی در ابزارهای موجود دفاع تجاری نمیتواند محدودیت اصلی را حل کند: این ابزارها بهطور کافی چابک نیستند تا با تغییر نرخهای ارز و سطوح قیمت داخلی هماهنگ شوند.
یک رویکرد ساختاریتر، هرچند بحثبرانگیزتر، این است که مکانیزم تعرفهٔ یکجانبه و کلیالملی اعمال شود که با روندهای قیمتهای داخلی چین (و احتمالاً نوسانات ارزی) تنظیم میشود و بهطور مؤثری کمقیمتبودن مستمر یوان را جبران کند. اگرچه این اقدام خود بهطور مستقیم با مقررات WTO سازگار نیست، میتوان آن را بر پایهٔ ماده XV گات توجیه کرد؛ مادهای که بیان میکند اعضا نباید «هدف توافقنامه را از طریق اقدامات ارزی تخریب کنند» (و بالعکس). این میتواند بهعنوان پایهای برای یک چالش حقوقی یا بهعنوان بخشی از توجیه اقدامات اتخاذشده خارج از چارچوب معمولی WTO، بهویژه در هماهنگی با اقتصادهای بزرگ دیگر، ارائه شود.
هر دو مسیر با چالشهای فنی و سیاسی جدی مواجه هستند. از جانب فنی، ارزیابی کمقیمتبودن ارز ذاتاً مبتنی بر مدل است و به دادهها و فرضیات حساب جاری بسیار حساس است. کشورها بر چارچوب ارزیابی صندوق بینالمللی پول (IMF) تکیه میکنند و این چارچوب خود به دادههای رسمی حساب جاری چین از ادارهٔ ارز خارجی (SAFE) وابسته است. بهنظر میرسد این دادهها در چین بهدلیل تنظیمات نامعقول در درآمد بهره و روشهای کمتر شفاف در اندازهگیری تجارت کالا نسبت به دادههای گمرکی رسمی، کمتر قابلاعتماد باشند. از نظر سیاسی، اتحادیه اروپا و صندوق بینالمللی پول پیشتر نگرانی خود را نسبت به رویکرد آمریکا برای استفاده از کمقیمتبودن ارز خارجی بهعنوان مبنای اعمال اقدامات دفاع تجاری (CVD) اعلام کردهاند. اتحادیه اروپا ممکن است نسبت به ارتقای مسائل ارزی محتاط باشد، زیرا با مازاد تجاری خود مواجه است و خطر جذب نظارتهای ناخواستهٔ بیشتر از واشنگتن دارد.
یک مسیر واقعگرایانهتر این است که بیشتر به ابزارهایی تکیه کنیم که نسبت به نوسانات قیمت و نرخ ارز کمتر حساس هستند، مانند معیارهای غیرقیمتی و معیارهای پایداری در تأمینمنابع — تضمینهایی که بر پایه حجم واردات بهجای ارزش فعال میشوند — و سایر کنترلهای فنی یا نظارتی که افزایش ناگهانی واردات را بدون اتکا عمدتاً بر ابزارهای تجاری مبتنی بر قیمت محدود میسازند. این ابزارها در حال حاضر توسط کمیسیون اتحادیه اروپا بهطور روزافزون بهکار گرفته میشوند و احتمالاً در قانون پیشرو «سرعتدهنده صنعتی» گنجانده خواهند شد. الزامات محتوای بومی — که برای بخش خودروسازی و احتمالاً سایر بخشها برنامهریزی شدهاند — میتوانند نسبت به نوسانهای نرخ ارز نسبتاً مقاوم باشند، بسته به نحوهٔ طراحی آنها (به یادداشت «ساخته در اروپا ۲۰۲۵» ما مراجعه کنید). برای محدود کردن صادرات خودروهای الکتریکی چین، اتحادیه اروپا میتواند مشوقهای مالی برای خریدهای ناوگان شرکتی را به آستانههای محتوای بومی متصل کند یا آنها را بهصورت الزامآور تعیین کند. این اقدام بهطور مؤثری کارخانههای سازنده EVهای مستقر در چین را از ۶۰٪ فروش خودروهای جدید در اتحادیه اروپا بازمیدارد مگر اینکه محلیسازی تولید و تأمینکنندهگی داخلی را انجام دهند. بهعنوان مثال، BYD حدود ۸۹٪ از خودروهای خود در آلمان به ناوگانهای شرکتها میفروشد.
بدون در نظر گرفتن تغییر محتمل در مدل رشد چین، اروپا باید فرض کند که کالاهای چینی در سالهای آینده حتی ارزانتر در واحدهای یورویی خواهند شد. یوان ضعیف، دیفلاسیون مداوم و ظرفیت مازاد در چین همچنان تولیدکنندگان اتحادیه اروپا را تخفیف میدهد و بهتدریج اثر ابزارهای سنتی دفاع تجاری را کاهش میدهد. این وضعیت قانونگذاران اروپایی را با گزینههای سخت مواجه میکند: یا پذیرش افزایشی مستمر صادرات چین و انگیزههای کمتر برای محلیسازی، یا حرکت به سوی اقدام ساختاری که تجارت را محدود میکند.