بیت‌کوین در سه‌ماههٔ چهارم کاهش یافت؛ اما به اندازهٔ بزرگ‌ترین شرکت‌های خزانه‌دار خود بد نیست
ارزش بازار Strategy نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین‌اش برای اولین بار از ژانویهٔ ۲۰۲۴ به زیر یک رسیده است.
شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین در سه‌ماههٔ چهارم نسبت به دارایی پایهٔ خود با مشکلات بیشتری مواجه هستند؛ چرا که جادوی پیشین «چرخش به بیت‌کوین» دیگر همان جذابیت اولیه را ندارد.
قیمت بیت‌کوین از سطح ۱۱۸٬۵۰۰ دلار در آغاز اکتبر به زیر ۱۰۱٬۳۰۰ دلار در صبح پنج‌شنبه کاهش یافته است؛ که معادل کاهش ۱۴٫۵٪ می‌باشد.
در مقایسه، Strategy، Metaplanet و Twenty One Capital — سه تا از چهار شرکت برتر خزانه‌دار دارایی دیجیتال بیت‌کوین (DAT) که مجموعاً ۷۱۶٬۰۲۹ توکن به ارزش حدود ۷۳٫۳ میلیارد دلار در اختیار دارند — طبق داده‌های شرکت تحلیل بلاکچین Artemis، هر یک از سهم‌هایشان در این دوره حدود ۳۰٪ تا ۳۵٪ کاهش یافته‌اند.
در همین بازه زمانی، KindlyMD که با Nakamoto ادغام شده است، ۴۳٪ سقوط کرده و Strive Inc. نیز ۵۰٪ کاهش یافته است.
کاهش قیمت هم‌زمان با این است که Strategy، نخستین شرکت عمومی که در سال ۲۰۲۰ بیت‌کوین انبار کرد، و سایر شرکت‌های خزانه‌دار، mNAV پایهٔ خود را زیر یک مشاهده کرده‌اند. این به معنای آن است که قیمت بازار سهام یک شرکت کمتر از کل ارزش دارایی‌های بیت‌کوین آن می‌باشد. آخرین باری که mNAV Strategy زیر یک بوده، در ژانویهٔ ۲۰۲۴ رخ داده است، بر پایهٔ تحقیق Blockworks Research.
وقتی باد جهت می‌گیرد
به‌نظر کوین لی، تحلیل‌گر پژوهشی در شرکت سرمایه‌گذاری ParaFi Capital، احساسات پیرامون شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین «به‌صراحت وحشتناک» است. او می‌گوید: «بازارها نوسانی هستند و بیت‌کوین افزایش نیافته است.»
اومر گلدبرگ، بنیان‌گذار و مدیرعامل شرکت مدیریت ریسک Chaos Labs، گفت: «هر چرخ پروازی می‌تواند زمانی که باد جهت‌اش را عوض می‌کند، به مارپیچ مرگبار تبدیل شود.»
گلدبرگ به Sherwood News گفت: «برخی از شرکت‌های خزانه‌دار بیت‌کوین/کریپتو، دارایی پایهٔ خود را به‌کار می‌گیرند تا سهام را در mNAV برابر یک ثابت کنند؛ این مسیر به کاهش سرمایه‌شان تا صفر منجر می‌شود؛ و در عین حال، با عدم اطمینان از اجرای قطعی mNAV برابر یک، دلیلی برای توقف سهام در این نقطه وجود ندارد.»
Le Shi، مدیر اجرایی در شرکت تجارت کریپتو Auros، سناریوهای مختلفی را که احتمالا در ماه‌های آینده به وقوع می‌پیوندند، شرح داد؛ به‌طوری‌که چندین DAT بیت‌کوین هم‌اکنون با mNAV برابر یا کمتر از یک معامله می‌شوند.
اگر قیمت بیت‌کوین تقویت شود، mNAVهای شرکت‌های خزانه‌دار بازگشت می‌یابند، چرا که تردیدها درباره توانایی آن‌ها در انجام تعهدات بدهی‌وار از بین می‌رود. اگر قیمت بیت‌کوین تضعیف شود، برخی از DATهای با ترازنامه‌های قوی ممکن است برای تقویت اعتماد، بازخرید سهام را آغاز کنند؛ در حالی که DATهای دیگر که با تخفیف معامله می‌شوند، ممکن است هدف ادغام یا خریداری شوند.
اگر بازارها بی‌تحرک بمانند، تجمیع میان DATها «احتمالا به یک تم مکرر برای این بخش تبدیل خواهد شد؛ به‌طوری که برخی حتی مجبور به فروش دارایی‌های خود برای پرداخت بدهی‌ها شوند و در ادامه هدف خریداری گردند»، شی گفت.
بیت‌کوین ایمن‌ترین دارایی است؛ اما همچنان محدود است
جئه‌وون کیم از شرکت تحقیق بلاکچین Four Pillars افزود که DATهای بیت‌کوین به‌صورت ساختاری توسط قابلیت‌های دارایی محدود می‌شوند: اگرچه BTC امن‌ترین و پرتقاضاترین دارایی برای مؤسسات است، اما از نظر اپراتور خزانه‌داری، پولی قابل برنامه‌نویسی نیست.
کیم گفت: «برای یک DAT این مهم است چون مسیر اصلی برای ارتقای mNAV بالای ۱، تولید بازدهی افزایشی بر دارایی‌ها است». او به Sherwood افزود که زمانی که توکن‌ها به خزانه‌دارها امکان می‌دهند تا از طریق استیکینگ، ارائهٔ نقدینگی و کسب کارمزدهای پروتکل، درآمد زنجیره‌ای کسب کنند، پاداش‌ها موجه می‌شوند.
کیم استدلال کرد: «خزانه‌های بیت‌کوین انعطاف‌پذیری محدودی دارند… مگر اینکه شرکت دارای برند بسیار قوی، روایت منحصربه‌فردی (مانند مایکل سیلور، هم‌بنیان‌گذار Strategy) یا چشم‌انداز کسب‌وکار مبتنی بر BTC باشد؛ در این صورت، طبیعتاً ساختار به سمت NAV کشیده می‌شود.»
با وجود شرایط جاری، لی از Paradigm که سال گذشته سرمایه‌گذاری در Strategy را آغاز کرده و حدود ۳۰٪ از پرتفوی خود را در این شرکت دارد، به‌تازگی سهام بیشتری به‌قیمت ۲۴۰ دلار برای هر سهم خریداری کرده است.
اینکه mNAV Strategy زیر یک باشد، بر فرضیهٔ سرمایه‌گذاری لی تاثیر ندارد؛ زیرا این فرضیه بر این استوار است که Strategy می‌تواند با انتشار سهام ممتاز، تعداد بیت‌کوین هر سهم را افزایش داده و «فاصلهٔ بین نرخ رشد ترکیبی سالانهٔ BTC و هزینهٔ سرمایهٔ آن را به‌دست آورد.»