تاجران اوراق قرضه در برابر فدرال رزرو مقاومت میکنند و بحث داغی در وال استریت برمیانگیزند
(بلومبرگ) — واکنش بازار اوراق قرضه به کاهش نرخهای بهره توسط فدرال رزرو، بسیار غیرمعمول بوده است. بر اساس برخی معیارها، چنین جداییای — که در آن بازده اوراق خزانهداری در حالی که بانک مرکزی نرخها را کاهش میدهد، افزایش مییابد — از دهه ۱۹۹۰ میلادی مشاهده نشده است.
اینکه این واگرایی چه چیزی را نشان میدهد، موضوع بحثهای داغی است. نظرات کاملاً پراکندهاند، از دیدگاههای خوشبینانه (نشانهای از اعتماد به اینکه رکود اقتصادی اجتناب خواهد شد) تا دیدگاههای خنثیتر (بازگشت به هنجارهای بازار پیش از سال ۲۰۰۸) و تا مقصر مورد علاقه بهاصطلاح vigilanteهای اوراق قرضه (سرمایهگذاران اعتماد خود را به اینکه ایالات متحده هرگز بدهی ملی رو به افزایش خود را مهار نخواهد کرد، از دست میدهند).
اما یک چیز روشن است: بازار اوراق قرضه ایده رئیسجمهور دونالد ترامپ مبنی بر اینکه کاهشهای سریعتر نرخها باعث سقوط بازده اوراق قرضه و در نتیجه کاهش نرخهای وام مسکن، کارتهای اعتباری و سایر انواع وامها خواهد شد، را نمیپذیرد.
با توجه به اینکه ترامپ به زودی قادر به جایگزینی رئیس جروم پاول با نامزد مورد نظر خود خواهد بود، علاوه بر همه چیزهای دیگر، خطر از دست رفتن اعتبار فدرال رزرو با تسلیم شدن به فشار سیاسی برای سیاستگذاری آسانتر و تهاجمیتر وجود دارد — که میتواند با شعلهور کردن تورم قبلاً بالا و فشار بیشتر بر بازدهها، نتیجه معکوس بدهد.
«ترامپ ۲.۰ همه چیز درباره کاهش بازده بلندمدت است»، گفت استیون بارو، رئیس استراتژی G10 در استاندارد بنک لندن. «قرار دادن یک چهره سیاسی در فدرال رزرو بازده اوراق قرضه را کاهش نخواهد داد.»
فدرال رزرو از سپتامبر ۲۰۲۴ نرخ بنچمارک خود را از بالاترین سطح در بیش از دو دهه پایین آورد و از آن زمان ۱.۵ درصد کاهش داد تا به محدوده ۳.۷۵٪ تا ۴٪ برسد. تاجران کاهش دیگری به میزان یکچهارم درصد را پس از نشست بعدی در روز چهارشنبه تقریباً قطعی میدانند و دو حرکت مشابه دیگر را برای سال آینده قیمتگذاری کردهاند که نرخ را به حدود ۳٪ میرساند.
با این حال، بازدههای کلیدی اوراق خزانهداری — که به عنوان پایه اصلی هزینههای وامدهی برای مصرفکنندگان و شرکتهای آمریکایی عمل میکنند — اصلاً کاهش نیافتهاند. بازده ۱۰ساله از زمان شروع سیاستهای آسانکننده فدرال رزرو، نزدیک به نیم درصد افزایش یافته و به ۴.۱٪ رسیده است و بازده ۳۰ساله بیش از ۰.۸ درصد رشد کرده است.
معمولاً، وقتی فدرال رزرو نرخهای سیاست کوتاهمدت را بالا و پایین میبرد، بازده اوراق قرضه بلندمدت تمایل به پیروی دارند. حتی در تنها دو چرخه آسانسازی خارج از رکود در چهار دهه گذشته — در سالهای ۱۹۹۵ و ۱۹۹۸، زمانی که فدرال رزرو هر بار تنها ۷۵ واحد پایه کاهش داد — بازده ۱۰ساله به طور کامل سقوط کرد یا کمتر از آنچه در دوره فعلی افزایش یافته، رشد کرد.
جی باری، رئیس استراتژی نرخهای جهانی در جیپیمورگان چیس اند کو، دو عامل را پشت این پدیده میبیند. مقیاس افزایشهای فدرال رزرو در طول موج تورمی پس از همهگیری آنقدر تند بود که بازارها از اواخر سال ۲۰۲۳ بازگشت فدرال رزرو را قیمتگذاری کرده بودند، با اوجگیری بازده ۱۰ساله. این امر تأثیر را پس از شروع آن، کمرنگ کرد.
علاوه بر این، با کاهش نرخهای بهره حتی در حالی که تورم همچنان بالا است، او گفت، فدرال رزرو خطر رکود را کاهش میدهد و دامنه سقوط بازدهها را محدود میکند.
«فدرال رزرو به دنبال حفظ این گسترش است، نه پایان آن»، گفت باری. «به همین دلیل نرخها به طور تهاجمی پایین نیامدهاند.»
دیگران تفسیر کمبهخیرخواهانهتری در بهاصطلاح حق بیمه مدتدار — معیاری از بازده اضافی که سرمایهگذاران در ازای نگهداری اوراق قرضه بلندمدت مطالبه میکنند — میبینند.
این امر آنها را برای ریسکهای احتمالی در آینده جبران میکند — مانند تورم بالا یا بار بدهی فدرال ناپایدار. و طبق برآوردهای فدرال رزرو نیویورک، این حق بیمه از زمان شروع چرخه کاهش نرخ، نزدیک به یک درصد کامل افزایش یافته است.
برای جیم بیانکو، رئیس تحقیقات بیانکو، این سیگنالی است که تاجران اوراق قرضه نگران هستند که فدرال رزرو نرخها را کاهش میدهد در حالی که تورم همچنان سرسختانه بالای هدف ۲٪ باقی مانده و اقتصاد ترسهای رکود را نادیده میگیرد.
«بازار واقعاً نگران سیاست است»، گفت بیانکو. «نگرانی این است که فدرال رزرو بیش از حد پیش رفته است.»
اگر فدرال رزرو به کاهش نرخها ادامه دهد، نرخهای وام مسکن «عمودی» خواهد رفت، او افزود.
همچنین نگرانی وجود دارد که ترامپ — پس از جدایی شدید از احترام پیشینیاش به استقلال فدرال رزرو — در فشار بر سیاستگذاران برای ادامه کاهش نرخها موفق شود. کوین هاست، مدیر شورای اقتصادی ملی کاخ سفید و وفادار ترامپ، مورد علاقه بازار شرطبندی برای جانشینی پاول است وقتی دورهاش در ماه مه به پایان برسد.
آنچه استراتژیستهای بلومبرگ میگویند…
اگر کاهش نرخها احتمال رشد قویتر را افزایش دهد، با بازدههای پایینتر روبرو نخواهند شد. ما با بازدههای بالاتر به پایان خواهیم رسید. از جهات بسیاری، این به این دلیل است که ما به رژیم نرخ بهره عادی بازمیگردیم، جایی که بازده واقعی ۲٪ و هدف تورمی ۲٪ فدرال رزرو، کف ۴٪ برای بازدههای بلندمدت ایجاد میکند. با اضافه کردن رشد قویتر، اعداد از آنجا بالاتر میروند.
—اد هریسون، استراتژیست بلومبرگ مارکتس لایو. برای اطلاعات بیشتر اینجا بخوانید.
تاکنون، بازار اوراق قرضه گسترده نسبتاً پایدار مانده است، با بازده ۱۰ساله که در چند ماه گذشته نه چندان دور از ۴٪ نوسان داشته است. و نرخهای breakeven — معیار اصلی انتظارات تورمی بازار اوراق قرضه — نیز پایدار بودهاند، که نشان میدهد ترس از موج تورمی ناشی از فدرال رزرو در آینده ممکن است اغراقآمیز باشد.
وزیر خزانهداری اسکات بسِنت به برنامه CBS’s Face the Nation گفت که «بازار اوراق قرضه بهترین سال را از سال ۲۰۲۰ داشته است» و انتظار دارد تورم در سال آینده «به شدت کاهش یابد».
بازده اوراق خزانهداری ۱۰ساله در معاملات اولیه آسیا روز دوشنبه در ۴.۱۳٪ تثبیت شد.
رابرت تیپ، استراتژیست ارشد سرمایهگذاری درآمد ثابت در PGIM، گفت که این بیش از هر چیز شبیه بازگشت به سطوح عادی پیش از بحران مالی جهانی است، که دوران طولانی نرخهای بهره غیرعادی پایین را آغاز کرد و که به طور ناگهانی پس از همهگیری به پایان رسید.
«ما به دنیای سطوح عادی نرخها بازگشتهایم»، او گفت.
بارو از استاندارد بنک گفت که عدم کنترل فدرال رزرو بر بازدههای بلندمدت، او را به یاد موقعیتی مشابه — اگر مخالف — میاندازد که بانک مرکزی در اواسط دهه ۲۰۰۰ با آن روبرو شد و به عنوان معمای گرینسپن شناخته شد.
در آن زمان، رئیس آلن گرینسپن تعجب کرده بود که چرا بازدههای بلندمدت پایین ماندهاند در حالی که او نرخ سیاست کوتاهمدت را افزایش میداد. جانشین گرینسپن، بن برنانکه، بعداً معما را به پسانداز بیش از حد از خارج که به اوراق خزانهداری هجوم میآورد، نسبت داد.
امروز، بارو گفت، این دینامیک معکوس شده است زیرا دولتها در اقتصادهای عمده بیش از حد قرض میگیرند. به عبارت دیگر، آن گلوت پسانداز به گلوت عرضه اوراق قرضه تبدیل شده که فشار مداوم رو به بالایی بر بازدهها نگه میدارد.
«این احتمالاً حرکتی ساختاری است که بازده اوراق قرضه پایین نمیرود»، گفت بارو. «در نهایت، بانکهای مرکزی نرخ بلندمدت را تعیین نمیکنند.»
چه چیزی را تماشا کنیم:
-
دادههای اقتصادی: (زمانبندی انتشارها در طول تعطیلی همچنان در حال تغییر است)
-
۹ دسامبر: خوشبینی کسبوکارهای کوچک NFIB؛ دادههای JOLTS برای سپتامبر و اکتبر
-
۱۰ دسامبر: درخواستهای وام مسکن MBA؛ شاخص هزینه اشتغال؛ FOMC
-
۱۱ دسامبر: ادعاهای اولیه بیکاری؛ تراز تجاری؛ موجودی عمدهفروشی؛ ارزش خالص خانوارها
-
-
تقویم فدرال رزرو:
-
۱۲ دسامبر: رئیس فدرال رزرو فیلادلفیا، آنا پاولسون؛ رئیس فدرال رزرو کلیولند، بث هماک
-
-
تقویم مزایده:
-
۸ دسامبر: قبضهای ۱۳ و ۲۶ هفتهای؛ یادداشتهای سهساله
-
۹ دسامبر: قبضهای ششهفتهای؛ بازگشایی یادداشتهای ۱۰ساله
-
۱۰ دسامبر: قبضهای ۱۷هفتهای
-
۱۱ دسامبر: قبضهای ۴ و ۸ هفتهای؛ بازگشایی اوراق ۳۰ساله
-