تحلیل کسری شبحی مس
- قیمت فعلی مس که به رکورد تاریخی رسیده است و توسط تقریباً ۴۰٪ افزایش در سال ۲۰۲۵ بهوجود آمده، عمدتاً نتیجهٔ موجودی «محبوس اقتصادی» — بین ۷۳۰٬۰۰۰ تا ۸۳۲٬۰۰۰ تن مس که توسط تجار در انبارهای ایالات متحده نگهداری میشود تا در برابر احتمال تعرفهٔ ۱۵٪ محافظت کنند — میباشد.
- مقاله استدلال میکند که بازار بر پایهٔ روایت «کسری مبتنی بر باور» پیش میرود که تا حد زیادی توسط داستان انتقال انرژی تغذیه میشود، در حالی که دادههای میدانی نشان میدهد مازاد فلزی وجود دارد که صرفاً در مکان نادرست برای استفاده صنعتی قرار گرفته است.
- پیشبینی میشود که کسری ساختاری در سال ۲۰۲۶ بهصورت واقعی ظاهر شود، اما نوسانات کوتاهمدت به عوامل سیاسی بستگی دارد؛ اگر تعرفههای پیشبینیشده کمتر از انتظار باشند، موجودی محبوس آمریکا میتواند آزاد شود و فروپاشی قیمتی را بهبار آورد.
سرخطهای بورس فلزات لندن قصهای را روایت میکند که دنیایی در آستانهٔ گرسنگی مس است.
سال ۲۰۲۵ با افزایش نزدیک به ۴۰٪ در قیمتها به پایان میرسد… این شدیدترین حرکات سالانه از زمان رشد پس از بحران در سال ۲۰۰۹ بوده است.
قیمتها را دیدهایم که از سطح ۱۲٬۰۰۰ دلار بر تن عبور کردهاند، سطحی که معمولاً نشان میدهد شبکههای برق جهان بهصورت فیزیکی در حال ذوباند.
اما اگر به سختافزار واقعی نگاه کنید… مس فیزیکی که در انبارها قرار دارد… این روایت، نه دربارهٔ کمبود است، بلکه دربارهٔ یک بازی عظیم و گرانقیمت پنهانکاری لجستیکی است.
حقیقت این است: جهان از مس خالی نیست. مس صرفاً به مکانهایی منتقل شده که برای صنعت عملاً بیاستفاده است، اما برای تجار سودآوری بسیار بالایی دارد.
ما شاهد تولد موجودی «محبوس اقتصادی» هستیم؛ فلزی که به جای تبدیل به سیم یا ترانسفورماتور، بهعنوان پوششریسک سیاسی «چهاگر» نگه داشته میشود.
معماری یک کمبود ساختگی
نقطهٔ اصطکاک هنوز در معادن نیست، حداقل هنوز. این نقطه در اختلاف قیمتی بین بورس فلزات لندن (LME) و بورس کالای شیکاگو (CME) قرار دارد.
دادههای شرکت Benchmark Minerals نشان میدهد که تا اکتبر، بین ۷۳۰٬۰۰۰ تا ۸۳۲٬۰۰۰ تن مس در ایالات متحده بهصورت «محبوس اقتصادی» نگهداری میشد.
برای درک بهتر این رقم: این مقدار مس برای ساخت حدود ۱۰ میلیون خودروی برقی یا سیمکشی تمام مراکز داده هوش مصنوعی که برای سه سال آینده برنامهریزی شدهاند، کافی است…
اما در عین حال، هیچکدام از اینها را انجام نمیدهد.
این مس در انبارها متمرکز شده است چون تجار از تعرفهٔ ۱۵٪ که شایعاتی دربارهٔ آن از سوی دولت ترامپ وجود دارد، میترسند.
اگر اکنون مس را به داخل ببرید، از مالیات پیشی میگیرید. پس از ورود به مرزهای آمریکا، فرصت آربیتراژ و محیط پرپریمیوم باعث میشود هیچ انگیزهای برای جابهجایی آن وجود نداشته باشد. این یک شیر یکطرفه است.
به وضعیتی عجیب رسیدهایم که در آن مهمترین فلز صنعتی جهان گویی بهمانند یک توکن دیجیتال رفتار میشود… بهجای استفادهٔ عملی، برای ارزش آیندهاش انبار میشود.
زمان پیشدستی ۱۷‑ساله در مقابل معاملهٔ ۱۰ دقیقهای
شرکتهای معدنی بهطرز ماهرانهای روایت «انتقال» را میفروشند. آنها به کاهش درجهٔ سنگ معدن اشاره میکنند… که از ۱٫۵٪ در سال ۱۹۰۰ به حدود ۰٫۶٪ امروز کاهش یافته است… و به این واقعیت که استخراج جدید مس بهطور متوسط ۱۷ سال طول میکشد تا از کشف به اولین تولید برسد.
این داستان جذاب است. همچنین بهعنوان پردهای مناسب برای هرج و مرج قیمتهای فعلی عمل میکند.
سرمایهگذاران این روایت کسری بلندمدت را اینچنین جذب کردهاند که کمبودهای سال ۲۰۳۵ را در سال ۲۰۲۵ پیشبینی کردهاند. این قیمتگذاری «مبتنی بر باور» ارزشگذاری سهام معدنی را به ۱۸ برابر EBITDA پیشبینیشده ارتقا داده است که بهمراتب بالاتر از متوسط تاریخی ۱۲ برابر است.
صنعت در حال حاضر بر پایهٔ «حس» انتقال انرژی بهجای واقعیت کتابهای سفارش کار میکند. در چین، مصرفکنندهٔ اصلی بیش از نیمی از مس جهان، ساختوساز و تولید هنوز کسلکسل است. «حس» میگوید در کسری هستیم؛ در حالی که دادههای میدانی نشان میدهد نزدیک به یک میلیون تن مس مازاد در حال حاضر در کدپستی نادرستی پارک شده است.
چه کسی هزینهٔ «پاداش سبز» را میپردازد؟
باید دربارهٔ اینکه چه کسانی از این نظام جدید مس سود میبرند، صحبت کنیم. با نزدیک شدن قیمتها به ۱۲٬۰۰۰ دلار، تنها یک چرخهٔ کالایی را نمیبینیم؛ بلکه شاهد تغییری از زیرساختهای خدمات عمومی به استخراجگرهای خصوصی هستیم.
- درازدستهای خصوصی: سرمایهگذاریهای معدن با داراییهای خصوصی در سال جاری سه برابر شد و به ۱۲ میلیارد دلار رسید، در مقایسه با ۴ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴.
- مالیات شبکه: بهروزرسانی شبکهٔ برق شمال آمریکا تا سال ۲۰۳۵ هزینهٔ ۲٫۵ تریلیون دلار پیشبینی میشود. هر دلار اضافه به قیمت مس، مالیات مخفی بر قبض خدمات عمومی هر خانوار است.
- دامنهٔ جایگزینی: در این قیمتها، مهندسان بهطور اضطراری سعی میکنند مس را با آلومینیوم جایگزین کنند. اما آلومینیوم برای دستیابی به همان هدایت نیاز به ۱٫۵ تا ۲ برابر حجم دارد و مشکلات ترمودینامیکی خاص خود را به همراه دارد.
«رشد نامحدود» که توسط بخشهای هوش مصنوعی و وسایل نقلیه برقی وعده داده میشود، فرض میکند قوانین مالی در نهایت به نیازهای «ابری» خم خواهند شد. اما اینطور نخواهد بود.
یک مرکز دادهٔ هوش مصنوعی با توان ۱۰۰ مگاوات میتواند ۲٬۰۰۰ تا ۳٬۰۰۰ تن مس مصرف کند. با ۱۲٬۰۰۰ دلار بر تن، خود مس بهصورت چشمگیری بخشی قابلتوجه از هزینهٔ سرمایهای (CapEx) میشود. در نهایت، ترازنامه مجبور به اتخاذ تصمیمی میشود: یا مرکز داده را میسازیم یا به سکهداران مس پرداخت میکنیم. در این سطوح نمیتوان هردو را انجام داد.
دودویی نگهداری در مقابل رشد
واضحترین دادهها از سختافزار موجود میآیند. در سال جاری، ۱۸ از ۲۵ بزرگترین معدنکار مس جهان کاهش تولید را گزارش دادند.
این موضوع تنها مربوط به اعتصابات در گرَسبرگ یا کاموا‑کاکولا نیست. بلکه به هزینهٔ نگهداری مربوط میشود. ما بیشتر سرمایه صرف میکنیم تا تنها تولید را ثابت نگه داریم. شدت سرمایه برای ساخت یک معدن جدید دو برابر شده است؛ از ۸۰۰۰ دلار در هر تن سالیانه در سال ۲۰۱۰ به تقریباً ۲۳٬۰۰۰ دلار امروز رسیده است.
بیشتر «رشد»ی که در اطلاعیههای شرکتی میبینیم، در واقع تلاشی ناباورانه برای پیشی گرفتن از فرسایش داراییهای موجود است.
| دارایی | عملکرد ۲۰۲۴ | واقعیت ۲۰۲۵ |
|---|---|---|
| گرَسبرگ (اندونزی) | رهبر تولید | اختلالات طولانیمدت؛ بهبود پس از ۲۰۲۷ |
| کیبی۲ (شیلی) | «موتور رشد» | تاخیر در ارتقاء ظرفیت و اصطکاکهای فنی |
| کاموا‑کاکولا (جمهوری دموکراتیک کنگو) | امید گراندرجه | گلوگاههای لجستیکی و ترس از سهمیهها |
صنعت عملاً بر روی یک پلهروبان نزولی در حال حرکت است.
۲۰۲۶: سال شکست ساختاری
اگر سال ۲۰۲۵ سال «پوشش تجاری» بود، سال ۲۰۲۶جایی است که محاسبات بهواقعیت میرسند.
بلومبرگانایاف هشدار میکند که بازار سال آینده به یک کسری ساختاری واقعی وارد خواهد شد. سوپاپهای ایمنی… ضایعات و جایگزینی… هماکنون تا حد امکان فشار میآیند.
ضایعات در حال حاضر ۳۶٪ از تأمین تولید را تشکیل میدهند، اما این یک شاخص تأخیری است. نمیتوانید خودرویی که دیروز ساخته شده را بهسرعت بازیابی کنید؛ برای بازگرداندن آن فلز تقریباً ۱۵ سال زمان میبرد.
برای سال ۲۰۲۶، بهدقت نوسان «ترامپ» را نظاره میکنم.
اگر تعرفههای پیشبینیشده کمتر از انتظار باشند، یک میلیون تن موجودی «محبوس» در ایالات متحده میتواند بهسرعت به بازار جهانی بازگردد و فروپاشی قیمتی را به وجود آورد که گاوهای «کسری» را شگفتزده میکند.
اما اگر تعرفهها اعمال شوند و توسعهٔ AI مسیر فعلیاش را ادامه دهد، به بازاری جهانی شکسته نگاه میکنیم که در آن قیمتهای مس در آمریکا و بقیهٔ جهان بهطور کامل از هم جدا میشوند.
کسری در راه است، اما نوسانات از پیش حاضرند.
نوشتهٔ مایکل کرن برای Oilprice.com