کنفرانس مطبوعاتی
کریستین لاگارد، رئیس بانک مرکزی اروپا،
لوئیس د گیندوس، نایب رئیس بانک مرکزی اروپا
فرانکفورت آم ماین، ۱۸ دسامبر ۲۰۲۵
به متن پرسشها و پاسخها بروید
عصر بخیر، نایب رئیس و من از حضور شما در کنفرانس مطبوعاتیمان خوشآمد میگوییم.
شورای حاکم امروز تصمیم گرفت سه نرخ کلیدی بهرهٔ بانک مرکزی اروپا را بدون تغییر نگه دارد. ارزیابی بهروزشده ما تأیید میکند که تورم باید در هدف دو درصدیمان در میاندوره تثبیت شود.
پیشبینیهای جدید پرسنل یوروسستم تورم سرسری را میانگین ۲٫۱٪ در سال ۲۰۲۵، ۱٫۹٪ در سال ۲۰۲۶، ۱٫۸٪ در سال ۲۰۲۷ و ۲٫۰٪ در سال ۲۰۲۸ نشان میدهد. برای تورم بهجز انرژی و خوراک، پرسنل میانگین ۲٫۴٪ در سال ۲۰۲۵، ۲٫۲٪ در سال ۲۰۲۶، ۱٫۹٪ در سال ۲۰۲۷ و ۲٫۰٪ در سال ۲۰۲۸ را پیشبینی میکنند. تورم برای سال ۲۰۲۶ ارتقا یافت، عمدتاً به این دلیل که پرسنل اکنون انتظار دارند تورم خدمات بهسختی کمتر کاهش یابد. رشد اقتصادی پیشبینی میشود قویتر از برآوردهای سپتامبر باشد که بهویژه توسط تقاضای داخلی رانده میشود. رشد به ۱٫۴٪ در سال ۲۰۲۵، ۱٫۲٪ در سال ۲۰۲۶ و ۱٫۴٪ در سال ۲۰۲۷ ارتقا یافت و انتظار میرود در سال ۲۰۲۸ نیز ثابت بر ۱٫۴٪ بماند.
ما مصمم هستیم تا اطمینان حاصل کنیم که تورم در هدف دو درصدیمان در میاندوره تثبیت میشود. ما رویکردی مبتنی بر دادهها و تصمیمگیری جلسه به جلسه برای تعیین موضع مناسب سیاست پولی اتخاذ خواهیم کرد. بهویژه، تصمیمات نرخ بهره ما بر پایه ارزیابی ما از چشمانداز تورم و ریسکهای پیرامون آن، با درنظر گرفتن دادههای اقتصادی و مالی ورودی، و همچنین دینامیکهای تورم زیربنایی و قدرت انتقال سیاست پولی، خواهد بود. ما پیش از پیش مسیر نرخ خاصی را تضمین نمیکنیم.
تصمیمهای اتخاذشده امروز در بیانیه مطبوعاتی موجود در وبسایت ما بیان شدهاند.
در ادامه بهتفصیل شرح میدهم که چگونه اقتصاد و تورم را میبینیم و سپس ارزیابی خود از شرایط مالی و پولی را توضیح میدهم.
فعالیت اقتصادی
اقتصاد مقاوم باقی مانده است. در سهماههٔ سوم، رشد ۰٫۳٪ داشته که عمدتاً ناشی از مصرف و سرمایهگذاری قویتر بوده است. صادرات نیز افزایش یافت و سهم قابلتوجهی از صنایع شیمیایی داشته است. ترکیب بخشئی رشد توسط خدمات، بهویژه در بخش اطلاعات و ارتباطات، تسلط داشته است، در حالی که فعالیت در صنعت و ساختوساز ثابت مانده است. این الگوی رشد مبتنی بر خدمات احتمالاً در کوتاهمدت ادامه خواهد یافت.
اقتصاد از بازار کار قدرتمند بهرهمند است. نرخ بیکاری که در اکتبر ۶٫۴٪ بود، نزدیک به کمترین سطح تاریخی خود است و اشتغال در سهماههٔ سوم ۰٫۲٪ رشد کرده است. همزمان، تقاضای کار نیز خنکتر شد و نرخ آگهیهای شغلی به کمترین سطح خود از زمان همهگیری رسیده است.
پروژههای پرسنل تقاضای داخلی را بهعنوان موتور اصلی رشد در سالهای آینده میبینند. درآمدهای واقعی انتظار میرود بیشتر شوند و نرخ پسانداز باید بهتدریج از سطح بالای فعلی خود کاهش یابد و از مصرف پشتیبانی کند. سرمایهگذاریهای تجاری و هزینههای چشمگیر دولت در زیرساختها و دفاع بهتدریج پایهٔ اقتصاد را تقویت خواهند کرد. با این حال، محیط چالشبرانگیز تجارت جهانی احتمالاً بهعنوان عامل کاهندهٔ رشد در منطقهٔ یورو در سال جاری و سال آینده باقی خواهد ماند.
شورای حاکم بر ضرورت فوری تقویت منطقهٔ یورو و اقتصاد آن در زمینهٔ ژئوپولیتیکی کنونی تأکید میکند. ما صدای کمیسیون اروپا را در دعوت به دولتها برای اولویتدادن به مالیه عمومی پایدار، سرمایهگذاری استراتژیک و اصلاحات ساختاری ارتقایی رشد، خوشامد میگوییم. بهرهبرداری کامل از پتانسیل بازار واحد امری اساسی است. همچنین مهم است که یکپارچگی بازار سرمایه بیشتر تقویت شود از طریق تکمیل اتحادیهٔ پسانداز و سرمایهگذاری و اتحادیهٔ بانکی در یک جدول زمانبندی بلندپروازانه، و بهسرعت قانونگذاری ایجاد یوروی دیجیتال را بپذیریم.
تورم
تورم سالانه از بهار در بازهٔ محدود باقی مانده و در نوامبر ۲٫۱٪ بوده است. قیمتهای انرژی نسبت به یک سال پیش ۰٫۵٪ کمتر بودهاند، پس از کاهش بزرگتر در اکتبر. تورم قیمت خوراک ۲٫۴٪ بوده است، پس از ۲٫۵٪ در اکتبر و ۳٫۰٪ در سپتامبر. تورم بهجز انرژی و خوراک ثابت در ۲٫۴٪ بود، زیرا تورم کالاها و خدمات در جهتهای مخالف حرکت کردند. تورم کالاها به ۰٫۵٪ در نوامبر کاهش یافت، از ۰٫۶٪ در اکتبر و ۰٫۸٪ در سپتامبر. تورم خدمات به ۳٫۴٪ در اکتبر و ۳٫۵٪ در نوامبر ارتقا یافت، از ۳٫۲٪ در سپتامبر.
شاخصهای تورم پایه در ماههای اخیر تغییر کمی داشته و با هدف دو درصدی میانمدت ما سازگار باقی ماندهاند. در حالی که رشد سود واحد در سهماههٔ سوم ثابت بود، هزینهٔ کار واحد با نرخ کمی بالاتر از سهماههٔ دوم افزایش یافت. جبران هزینه به ازای هر کارمند سالانه ۴٫۰٪ رشد کرده است. این مقدار بیش از پیشبینیهای پرسنل سپتامبر بوده و به دلیل پرداختهای زائد بر دستمزدهای توافقشده است. شاخصهای پیشبین، مانند ردیاب دستمزد بانک مرکزی اروپا و نظرسنجیهای انتظار دستمزد، نشان میدهند که رشد دستمزدها در سهماهههای آینده کاهش مییابد و سپس تا حدودی زیر ۳٪ در انتهای سال ۲۰۲۶ تثبیت میشود.
تورم در کوتاهمدت باید کاهش یابد، عمدتاً به این دلیل که افزایشهای قبلی قیمت انرژی از نرخهای سالانه حذف میشوند. پرسنل انتظار دارند که در میانگین سالهای ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ زیر ۲٪ بماند، با تورم انرژی منفی در اکثر این دوره و تورم بهجز انرژی بهتدریج کاهش یابد. سپس تورم در سال ۲۰۲۸ به هدف بازمیگردد، در حالی که تورم انرژی بهشدت افزایش مییابد. این بخشی از اثر افزایشی تورم ناشی از سیستم تجارت امیال دوم اتحادیهٔ اروپا است که اکنون انتظار میرود در سال ۲۰۲۸ آغاز شود، یک سال دیرتر از آنچه در پیشبینیهای سپتامبر پرسنل پیشبینی شده بود. تورم بهجز انرژی پیشبینی میشود در سالهای نهایی افق پیشبینی بهحدود ۲٪ تثبیت شود.
بیشتر معیارهای انتظارات تورمی بلندمدت همچنان در حدود ۲٪ باقی میمانند که تثبیت تورم حول هدف ما را تقویت میکند.
ارزیابی ریسک
در حالی که تنشهای تجاری کاهش یافتهاند، محیط بینالمللی همچنان ناپایدار میتواند زنجیرههای تأمین را مختل کند، صادرات را کاهش داده و بر مصرف و سرمایهگذاری فشار آورد. تشدید حس بازارهای مالی جهانی میتواند منجر به شرایط مالی محدودتر، ریسکپذیری بیشتر و رشد ضعیفتر شود. تنشهای ژئوپولیتیکی، بهخصوص جنگ ناعادلانهٔ روسیه علیه اوکراین، همچنان منبع مهمی از عدم قطعیت است. در مقابل، هزینههای برنامهریزیشدهٔ دفاعی و زیرساختی، بههمراه اصلاحات ارتقای بهرهوری، میتوانند رشد را بیش از پیشبینی افزایش دهند. بهبود اعتماد میتواند هزینههای خصوصی را تحریک کند.
چشمانداز تورم همچنان به دلیل محیط بینالمللی ناپایدار، بیشتر از حد معمول نامشخص است. تورم ممکن است پایینتر باشد اگر افزایش تعرفههای ایالات متحده تقاضا برای صادرات منطقهٔ یورو را کاهش دهد و اگر کشورهای دارای ظرفیت بیش از حد صادرات خود به منطقهٔ یورو را افزایش دهند. علاوه بر این، یوروی قویتر میتواند تورم را بیش از پیشبینی کاهش دهد. افزایش نوسان و ریسکپذیری در بازارهای مالی میتواند بر تقاضا فشار آورد و در نتیجه تورم را نیز کاهش دهد. در مقابل، تورم ممکن است بالاتر باشد اگر زنجیرههای تأمین جهانی بیشتر تجزیه شوند، قیمتهای واردات افزایش یابد، عرضه مواد خام حیاتی محدود شود و به محدودیتهای ظرفیت در اقتصاد منطقهٔ یورو افزوده شود. کاهش کندتر فشارهای دستمزد میتواند کاهش تورم خدمات را به تأخیر بیندازد. افزایش هزینههای دفاعی و زیرساختی نیز میتواند تورم را در میانمدت افزایش دهد. رویدادهای شدید آب و هوایی و بحرانهای گستردهتری که به تغییرات اقلیمی و طبیعت مرتبط هستند، میتوانند قیمتهای موادغذایی را بیش از پیشبینی افزایش دهند.
شرایط مالی و پولی
نرخهای بازار از جلسهٔ آخر ما افزایش یافتهاند. نرخهای وام بانکی برای شرکتها از تابستان بهطور کلی ثابت ماندهاند، پس از کاهش در پاسخ به کاهش نرخهای سیاستی ما در سال گذشته. در اکتبر این نرخها ۳٫۵٪ بود که نسبت به سپتامبر تغییری نکرده بود. هزینهٔ انتشار بدهی مبتنی بر بازار ۳٫۴٪ بود که نیز نزدیک به سطح سپتامبر بود. نرخ متوسط بهرهٔ وامهای مسکن جدید دوباره ثابت ماند و در اکتبر ۳٫۳٪ بود.
وامهای بانکی به شرکتها در اکتبر نسبت به سال گذشته ۲٫۹٪ رشد کرد، که نسبت به سپتامبر تغییری نکرد. انتشار اوراق قرضه شرکتها ۳٫۲٪ افزایش یافت، که بهطور کلی نیز ثابت مانده بود. وامهای مسکن تقویت شد و با رشد ۲٫۸٪ پس از ۲٫۶٪ در سپتامبر افزایش یافت.
در راستای استراتژی سیاست پولیمان، شورای حاکم بهطور کامل ارتباطات بین سیاست پولی و ثبات مالی را ارزیابی کرد. بانکهای منطقهٔ یورو مقاوم هستند، با نسبتهای سرمایه و نقدینگی قوی، کیفیت دارایی مطلوب و سودآوری مستحکم پشتیبانی میشوند. اما عدماطمینان ژئوپولیتیکی و احتمال بازقیمتگذاری ناگهانی در بازارهای مالی جهانی خطراتی برای ثبات مالی در منطقهٔ یورو به همراه دارد. سیاست ماکروپراودنشیال همچنان نخستین خط دفاع در برابر انباشته شدن آسیبپذیریهای مالی است که به تقویت انعطافپذیری کمک میکند و فضای ماکروپراودنشیال را حفظ مینماید.
نتیجهگیری
شورای حاکم امروز تصمیم گرفت سه نرخ کلیدی بهرهٔ بانک مرکزی اروپا را ثابت نگه دارد. ما مصمم هستیم که اطمینان حاصل کنیم تورم در هدف دو درصدیمان در میاندوره تثبیت شود. ما رویکردی مبتنی بر دادهها و تصمیمگیری جلسه به جلسه برای تعیین موضع مناسب سیاست پولی اتخاذ خواهیم کرد. تصمیمات نرخ بهره ما بر پایه ارزیابی چشمانداز تورم و ریسکهای پیرامون آن، با درنظر گرفتن دادههای اقتصادی و مالی ورودی، همچنین دینامیک تورم زیربنایی و قدرت انتقال سیاست پولی استوار خواهد بود. ما پیشاز پیش مسیر نرخ خاصی را تعهد نمیکنیم.
به هر حال، ما آمادگی داریم تمام ابزارهای خود را در چارچوب اختیاراتمان تنظیم کنیم تا اطمینان حاصل شود تورم بهطور پایدار در هدف میاندورهایمان تثبیت شده و عملکرد روان انتقال سیاست پولی حفظ شود.
ما اکنون آمادهایم به سؤالات شما پاسخ دهیم.
* * *
دو پرسش، خانم لاگارد. پرسش اول درباره نرخ بهره است و سؤال این است: آیا ما هنوز در موقعیت خوبی قرار داریم؟ وقتی نرخ بهره بار دیگر تغییر میکند، بیشتر احتمال دارد که بالا برود یا پایین؟ آیا در این مورد شفافیت دارید؟
سؤال دوم درباره رشد اقتصادی است، با توجه به بازنگری دوم در چشمانداز رشد که نسبتاً بزرگ بوده است. آیا این صرفاً نشاندهنده استقامت در برابر عدماطمینان است، یا باید کل ارزیابیمان از نمای رشد را بازنگری کنیم؟ آیا شاید از رونق هوش مصنوعی بهرهبرداری میکنیم؟ آیا شرکتها مقاومتر شدهاند و بهتر با واقعیت جدید سازگار میشوند؟ آیا تغییر اساسی در رشد وجود دارد یا این فقط یک بهبود موقتی است؟
در مورد نرخ بهره، ما تأیید کردیم که در موقعیت خوبی هستیم، که این به معنای ثابت بودن نیست. تصمیمی یکدست امروز در خصوص نرخهایی که تصمیم گرفتیم نگه داریم اتخاذ شد، اما همچنین نگرشی یکدست وجود داشت که تمام گزینهها باید روی میز باقی بمانند و ما به رویکرد جلسه به جلسه، مبتنی بر دادهها پایبند خواهیم بود، بدون تعیین مسیر نرخ یا تاریخ مشخص برای هر حرکت، که این دیدگاه در میان حاضرین یکدست بود. بنابراین فکر میکنم این پاسخ سؤال اول شماست.
سؤال دوم شما همواره پرسشی جالب است، اما سؤال جالبی است چون مسائلی را مطرح میکند که احتمالاً در جلسهٔ فوریهٔ ما بهصورت عمیقتر بررسی خواهیم کرد[۱]، زیرا به گزارش نظارتی که تهیه میکنیم، به یادداشت سیاست مالی نگاهی خواهیم انداخت و ممکن است به بررسی تجزیهوتحات سمت عرضه نیز بپردازیم تا به جزئیات بیشتری در برخی از مواردی که به سؤال شما پاسخ میدهد، برسیم.
ما بر این باوریم که تغییری در اقتصادهایمان در حال رخ دادن است و اگر بهویژه به عوامل محرک و آنچه در سمت صعود ما را شگفتزده کرده است، نگاه کنید، این بهطور عمده سرمایهگذاری است و نه تنها صرفاً هزینههای بخش عمومی است، بلکه بخش خصوصی، بخش شرکتها، هم شرکتهای بزرگ و هم شرکتهای کوچک و متوسط نیز شامل میشود. سرمایهگذاری آنها، بر پایه دادههایی که جمعآوری میکنیم و نظرسنجیهای انجام شده، عمدتاً به توسعه هوش مصنوعی نسبت داده میشود. هوش مصنوعی جنبههای متعددی دارد، اما بهویژه ظرفیت محاسباتی، ارتباطات، سرمایهگذاری افزایشی در داراییهای نامشهود – بیش از مشهود – CapEx، واقعاً ویژگیای است که در حال حاضر میبینیم.
بنابراین این چیزی است که ما میتوانیم در حال حاضر تحلیل کنیم، اما من فکر میکنم ما