چه اتفاقی میافتد وقتی «دستگاه پولبینهایت» به هم میریزد
پس از اینکه شرکت نرمافزاری مایکل سایلور، Strategy، صدها هزار بیتکوین را انبار کرد، او بهعنوان کیمیاگر مورد تمجید قرار گرفت. سپس اوضاع خراب شد.
در حال خواندن صفحه مالی، ستون هفتگی جان کاسیدی درباره اقتصاد و سیاست.
بهترین راه برای کسب مقدار زیادی پول چیست؟ قابل اعتمادترین روش این است که محصول یا خدمتی خلق کنید که مردم نتوانند در برابر خرید آن مقاومت کنند — مانند نوشابه کوکاکولا، کیفهای بیرکین یا کتابهای «هری پاتر». البته این کار آسان نیست. گزینه دیگری این است که کالایی را که ارزشش در حال افزایش است، بخرید و آن را نگه دارید. املاک و مستغلات یا سبد گستردهای از سهام انتخابهای واضحی هستند. از سال ۱۹۰۰، شاخص S&P ۵۰۰ بهصورت متوسط حدود هفت درصد بازده سالانه داشته است، حتی پس از تعدیل برای تورم، که به این معناست که سرمایهگذاریها تقریباً هر ده سال یکبار ارزششان دو برابر میشود. بر اساس این سابقه، اگر در اوایل بیستسالگیتان بهسرمایهگذاری در بازار میپرداختید، هر هزار دلاری که سپس سرمایهگذاری میکردید، تا زمان بازنشستگی حدود بیست هزار دلار میشد. این نسبتاً خوب است. اما چهل سال، زمان طولانیای است و صندوقهای شاخصی سهام دیگر نوین نیستند. چه میشود اگر به حوزهای جدید و هیجانانگیزتر بپردازید که بهنظر میرسد از گرانش فراتر میرود؟ یا بهتر از این، چه میشود اگر ابزاری بسازید که دیگران هم بتوانند این کار را انجام دهند و سپس آن را بهصورت انبوه بازاریابی کنید؟ اگر بتوانید چنین کاری را انجام دهید، واقعاً «در پول» خواهید بود.
در ژوئیهٔ ۲۰۲۰، مایکل سایلور، رئیس و همبنیانگذار شرکت نرمافزارهای تجاری مایکرواستراتژی، اعلام کرد که شرکت بخشی از نقدینگی خود را برای خرید بیتکوینها اختصاص خواهد داد. ماه بعد، مایکرواستراتژی ۲۱٬۴۵۴ بیتکوین بهقیمت دوصد و پنجاه میلیون دلار خریداری کرد که حدود ۱۱٬۶۵۰ دلار برای هر واحد بود. این شرکت برای انجام کسبوکار نرمافزاری خود به بیتکوین نیازی نداشت، اما سایلور گفت اینها «یک دارایی سرمایهگذاری جذاب با پتانسیل افزایش ارزش بلندمدت بیشتر از نگهداری نقدی» هستند. در ادامهٔ همان سال، مایکرواستراتژی حدود ششصد و پنجاه میلیون دلار قرض گرفت تا بیتکوینهای بیشتری بخرد. تا آوریل ۲۰۲۱، این شرکت بیش از نود هزار سکه در اختیار داشت و قیمت ارز دیجیتال به بیش از پنجاه هزار دلار رسیده بود؛ مایکرواستراتژی سود قابل توجهی بهدست آورده بود.
سرمایهگذاران و رسانهها به این موضوع توجه کردند. در نیمهٔ اول سال ۲۰۲۱، سهام شرکت که زمانی که شروع به خرید بیتکوینها کرد، زیر پانزده دلار قیمتگذاری شده بود، بهقیمت بیش از پنجاه دلار معامله میشد. در آن زمان، ارز دیجیتال همچنان بهطور عمده از دنیای سرمایهگذاری اصلی جدا بود: کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) هنوز اجازهٔ هیچ صندوق سرمایهگذاری مشترک یا صندوق معاملهشده در بورس (ETF) برای نگهداری سکههای واقعی را نداد. در ژوئیهٔ ۲۰۲۱، شرکت مریلندی به نام ProFunds یک صندوق سرمایهگذاری مشترک راهاندازی کرد که ارزش آن از طریق قراردادهای آتی به ارزش بیتکوین مرتبط بود — ابزارهای مالی که سرمایهگذاران پیشرفته میتوانند برای شرطبندی بر قیمتها استفاده کنند. اما سایلور فرصتی را دید تا راهحلی سادهتر ارائه دهد: با خرید سهام مایکرواستراتژی، سرمایهگذاران بهطور غیرمستقیم مالکیت بیتکوینهای شرکت را بهدست میآوردند. همانطور که سایلور بعدها بیان کرد، این شرکت «تقریباً شبیه» یک ETF بیتکوین بود. در پایان سال ۲۰۲۱، این شرکت بیش از صد و بیست و پنج هزار بیتکوین در اختیار داشت که برای آن بیش از ۳٫۷۵ میلیارد دلار پرداخت کرده بود.
این تنها آغاز تحول سایلور به «Pied Piper» بیتکوین بود که او بهطور مداوم آن را تبلیغ میکرد. در طول «زمستان رمزارزها» در سال ۲۰۲۲، که شاهد فروپاشی برخی شرکتهای شناختهشدهٔ رمزارزی مانند ترا‑لونا و FTX بود، ارزش بیتکوین حدود هفتاد درصد کاهش یافت و برخی معتقد بودند که ما شاهد غروب آن هستیم. اما مایکرواستراتژی ثابت قدم ماند. در نهایت، بازارهای رمزارز بهبود یافتند و در سال ۲۰۲۴ بیتکوین سالی پر فراز و نشیب داشت، بهویژه پس از آنکه دونالد ترامپ، که وعده داده بود آمریکا را «پایتخت رمزارزهای جهان» کند، برای بار دوم بهعنوان رئیسجمهور انتخاب شد. همانطور که بیتکوین بهبود یافت، قیمت سهام مایکرواستراتژی نیز ارتقا یافت. سپس این شرکت سهام و بدهیهای بیشتری منتشر کرد — با جذب دهها میلیارد دلار — برای خرید سکههای اضافی. تا دسامبر سال گذشته، ذخیرهٔ آن به ۴۴۷٬۴۷۰ بیتکوین افزایش یافت و قیمت سهام به بیش از چهارصد دلار رسید، بهطوری که ارزش شرکت به بیش از هشتاد میلیارد دلار رسید. ارزش سایلور تقریباً ده میلیارد دلار تخمین زده شد؛ فوربس او را «کیمیاگر بیتکوین» نامید.
قیمت بیتکوین که در سال گذشته بیش از دو برابر شد و بسیاری آن را ناشی از «معاملهٔ ترامپ» میدانستند، بهوضوح نقش بزرگی در این کیمیاگری داشت، اما عامل دیگری نیز وجود داشت — عاملی که بسته به دیدگاه شما کمی جادویی یا دیوانهوار بهنظر میرسید. همانطور که مایکرواستراتژی خریدهای خود را گسترش داد و در نهایت بیش از سه درصد از تمام بیتکوینهای موجود را در اختیار گرفت، این خریدها بهافزایش قیمت ارز دیجیتال کمک کرد. اما — و این بخش جادویی است — قیمت سهام این شرکت حتی سریعتر از بیتکوین رشد کرد. تا اواخر سال گذشته، سرمایهگذاران مایکرواستراتژی را بیش از دو برابر ارزش بیتکوینهایش میارزانیند، به این معنا که برای هر دلاری که شرکت در بیتکوین سرمایهگذاری میکرد، بیش از دو دلار ارزش ایجاد میکرد. برخی ناظران استراتژی بیتکوین سایلور را «دستگاه پولبینهایت» یا «خطای پولبینهایت» نامیدند.
هرچه نام میدادید، اختلاف بین ارزش بازار مایکرواستراتژی و ارزش بیتکوینهایش با داراییهای غیردیجیتال شرکت، یعنی کسبوکارهای نرمافزاری اولیهاش، قابل توضیح نبود. حامیان سایلور دو دلیل برای ادامهٔ سرمایهگذاری در مایکرواستراتژی ارائه دادند. نخست، قیمت بیتکوین میتواند بهمراتب بیشتر افزایش یابد؛ سایلور ادعا کرد که تا سال ۲۰۴۵، به سیزده میلیون دلار خواهد رسید. دوم، مایکرواستراتژی راههای هوشمندانهای برای تقویت سود سهامداران عادی یافت. با انتشار سهام ترجیحی و بدهی که میتوانست در آینده به سهام تبدیل شود، و سپس استفاده از عواید برای خرید بیتکوینهای بیشتر، مایکرواستراتژی گفت میتواند بهدارندگان سهام عادی «دسترسی تقویتشده» به رمزارز بدهد. اصطلاح دیگری برای این موضوع اهرمگذاری است — استفاده از پول قرضگیر برای افزایش بازده. برخی شکاکان، از جمله فروشندهٔ کوتاهمدت حرفهای جیم چینوس، سؤال کردند آیا این استراتژی میتواند پایدار بماند، اما هشدارهای او در آن زمان مورد توجه قرار نگرفت. در فوریهٔ گذشته، مایکرواستراتژی جدیدترین نتایج مالی خود و یک بازبرندینگ را رونمایی کرد. «امروز صبح اطلاع دادیم که حالا نام ما استراتژی است، نامی جدید که بهصورت قدرتمند و مختصر جذابیت جهانی و همگانی شرکت ما را منتقل میکند.»
احساس خودبزرگبینی پیشدرآمد سقوط است. پس از اینکه سهام استراتژی در اواسط ژوئیه بهبالای ۴۵۰ دلار رسید، بهسودی طولانی فرو رفت و در نوامبر با قیمت ۱۷۷٫۱۸ دلار بهپایان رسید. این تنها خبر بد برای سایلور و پیروانش نبود. همانطور که سهام استراتژی شصت درصد کاهش یافت، قیمت بیتکوین تنها بیست و پنج درصد افت داشت. این امر به این معنی بود که فاصلهٔ بین ارزش بازار استراتژی و ارزش بیتکوینهایش در حال بسته شدن بود. تا پایان ماه گذشته، این حقالطلبی تقریباً از بین رفته بود و در یک لحظهٔ هفتهٔ گذشته ارزش بازار استراتژی زیر ارزش بیتکوینهایش (پس از درنظرگیری بدهیها) سقوط کرد. بهگفتهٔ یک ستوننویس در بلومبرگ، «دستگاه پولبینهایت» سایلور «دچار اشکال» شده است.
با درک شدّت وضعیت و بهدنبال اطمینانرسانی به سرمایهگذاران، استراتژی اعلام کرد که با فروش سهامهای بیشتری، یک «ذخیرهگاه دلاری» بهارزش ۱٫۴ میلیارد دلار ایجاد کرده است. میتواند از این مبلغ برای پرداخت سود مورد نیاز به دارندگان سهام ترجیحی خود در دو‑دهم سال آینده استفاده کند. (سهامداران عادی سود دریافت نمیکنند.) اما همچنین گفت که اگر ارزش آن همچنان زیر ارزش بیتکوینها سقوط کند، ممکن است بخشی از سکههای خود را بفروشد — امری که پیشتر برای یک موعظهگر مانند سایلور غیرقابل تصور بود، کسی که در فوریهٔ این سال توییت کرد: «هرگز بیتکوین خود را نفروشید». اگر استراتژی مجبور شود بخشی از بیتکوینهایش را فروخته کند، میتواند بهطور منطقی باعث شود رمزارز و سهام شرکت بهسقوط دیگری بروند.
استراتژی اکنون با چالشی دیگر روبهرو است: احتمال حذف سهام خود از یک شاخص بزرگ بورس، شاخص MSCI، که تحلیلگران JPMorgan برآوردند میتواند باعث خروج میلیاردها دلار شود. از سوی دیگر، خبر مثبت این است که قیمت بیتکوین در چند هفتهٔ گذشته با توجه به انتظارات از کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو و تزریق پول بیشتر به سامانه مالی، افزایش یافته است. در گذشته، برخی تحلیلگران اشاره کردهاند که بین مداخلات پولی فدرال رزرو و رونق بیتکوین همبستگی وجود داشته است. بنابراین بهنظر میرسد امکانپذیر است که جروم پاول و همکارانش که تمرکز بر جلوگیری از رکود دارند، بهطور ناخواسته به «بروهای» رمزارزی، از جمله سایلور، کمک مالی کنند.
حتی اگر این اتفاق بیفتد، استراتژی احتمالاً برای تکرار موفقیت قبلی خود با مشکل روبهرو خواهد شد. فضای باز بازار که سایلور در سال ۲۰۲۰ شناسایی کرده بود، تا حد زیادی پر شده است. دهها شرکت عمومی دیگر، از جمله MARA Holdings، شرکت استخراج بیتکوین، و گروه رسانه و فناوری ترامپ، داراییهای قابلتوجهی از بیتکوین بهدست آوردهاند. همچنین، برای سرمایهگذارانی که میخواهند بهصورت مستقیم از طریق حسابهای کارگزاری خود در بیتکوین حضور داشته باشند، اکنون بیش از یک دوجین ETF بیتکوین وجود دارد، از جمله iShares Bitcoin Trust شرکت بلکراک که با نماد IBIT معامله میشود و حتی بیش از آنچه استراتژی در اختیار دارد، بیتکوین دارد — حدود هفتصد و هفتاد و پنج هزار سکه در مقایسه با ششصد و پنجاه هزار سکهٔ استراتژی.
در دنیای رمزارز، هیچگاه نمیتوان گفت هیچوقت نمیشود، اما فعلاً شکاکان دیرینهٔ استراتژی مرتفع شدند. آنها شامل چینوس هستند که گفت از طریق فروش کوتاهمدت سهام شرکت و خرید بیتکوین در چارچوب معاملهٔ جفتی سود کسب کرده است. هفتهٔ گذشته، او به شرود، سایت خبری داخلی پلتفرم معاملاتی آنلاین رابینهود، گفت: «فرضیهٔ اصلی ما از ابتدا — و هنوز هم همان فرضیهٔ اصلی ما است — این است که برای چیزی که ارزش یک دلار دارد، بیش از یک دلار پرداخت نکنید.» اگر سرمایهگذاران این مشاوره را رعایت کنند، سایلور و استراتژی همچنان از هر بازگشت مستمر بیتکوین بهرهمند خواهند شد. اما متأسفانه، آنها قادر نخواهند بود «دستگاه پولبینهایت» خود را دوباره راهاندازی کنند. ♦