با هشدار ری دالیو مبنی بر اینکه رونق اخیر بازار «حبابی بزرگ با شکاف‌های عظیم ثروت» است که به فروپاشی سیاسی انفجاری می‌انجامد، سهام انویدیا منفی شد
ری دالیو، بنیان‌گذار بریج‌واتر اسوشیتس، در مه ۲۰۲۴.
Dia Dipasupil—Getty Images
رونق اولیه بازار سهام تا بعدازظهر فروکش کرد و شاخص S&P 500 از رشد تقریباً ۲ درصدی به فروش جزئی تا نیمروز تغییر جهت داد. انویدیا که در ابتدا پس از گزارش درآمدهای قوی جهش کرده بود، به همراه سایر سهام شرکت‌های بزرگ حوزه هوش مصنوعی، ۱ درصد منفی شد و به محدوده قرمز بازگشت.
داده‌های اقتصادی ضدونقیض و عدم اطمینان درباره اقدام بعدی فدرال رزرو، به‌ویژه پس از لغو گزارش مشاغل و نشانه‌هایی از شرایط ناهموار بازار کار، به جو عمومی بازار کمکی نکرد. و در این میان، ری دالیو نیز وارد صحنه شد.
این میلیاردر و بنیان‌گذار بریج‌واتر اسوشیتس، روز پنجشنبه در مصاحبه‌ای با CNBC هشدار داد که سرمایه‌گذاران سازوکارهای بنیادین رونق فعلی را اشتباه برداشت می‌کنند؛ حتی با وجود اینکه غول‌های هوش مصنوعی مانند انویدیا اصرار دارند که این رونق هنوز با پایان فاصله زیادی دارد.
دالیو گفت: «قطعاً در بازارها حباب وجود دارد.» او افزود گرچه این وضعیت دقیقاً با سال‌های ۱۹۲۹ یا ۱۹۹۹ مطابقت ندارد، اما شاخص‌هایی که او دنبال می‌کند نشان می‌دهد ایالات متحده به‌سرعت در حال نزدیک شدن به آن شرایط است.
او اظهار داشت: «تصویر کاملاً واضح است، اما ما هنوز به مرحله ترکیدن حباب نرسیده‌ایم.» و نکته حیاتی اینجاست: «قیمت‌ها می‌توانند قبل از ترکیدن حباب، رشد بسیار بیشتری داشته باشند.»
اظهارات دالیو درست زمانی مطرح شد که انویدیا یکی از شگفت‌انگیزترین گزارش‌های فصلی تاریخ شرکت‌ها را منتشر کرد. این تراشه‌ساز درآمد خیره‌کننده ۵۷ میلیارد دلاری را در سه‌ماهه سوم اعلام کرد که ۲۲ درصد نسبت به فصل قبل و ۶۲ درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافته بود. این شرکت همچنین تأیید کرد که تقاضایی به ارزش تقریبی ۵۰۰ میلیارد دلار برای تراشه‌های هوش مصنوعی خود برای باقیمانده سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ در صف انتظار دارد. درآمد بخش دیتاسنتر به‌تنهایی به ۵۱.۲ میلیارد دلار رسید که ۲۵ درصد به‌صورت فصلی و ۶۶ درصد به‌صورت سالانه رشد داشته و این رشد ناشی از تقاضای «خارق‌العاده» برای پردازنده‌های گرافیکی جدید Blackwell بوده است. علاوه‌بر این، انویدیا پیش‌بینی درآمد ۶۵ میلیارد دلاری (با ۲ درصد تلورانس) را برای فصل آینده ارائه داد که نشان می‌دهد هزینه‌کردها در حوزه هوش مصنوعی به هیچ‌وجه رو به کاهش نیست.
جنسن هوانگ، مدیرعامل انویدیا، از فرصت به‌دست‌آمده در کنفرانس گزارش درآمد برای رد کردن کامل ترس از حباب استفاده کرد.
او به تحلیلگران گفت: «ما تصویر بسیار متفاوتی می‌بینیم.» او استدلال کرد که تقاضا برای محاسبات هوش مصنوعی به یک روند واحد وابسته نیست، بلکه به سه انقلاب هم‌زمان گره خورده است: انتقال نرم‌افزارهای غیر هوش مصنوعی به محاسبات شتاب‌یافته، انفجار اپلیکیشن‌های جدید هوش مصنوعی مولد، و «هوش مصنوعی عامل‌محور» که بدون دستور مستقیم کاربر عمل می‌کند.
اما دالیو فراتر از بنیادهای انویدیا، به ساختار شکننده‌ای که در کل بازار می‌بیند، نگاه می‌کند. او در مقاله‌ای طولانی که همان روز در شبکه X منتشر کرد، استدلال کرد که حباب‌ها صرفاً به دلیل بالا بودن ارزش‌گذاری‌ها نمی‌ترکند. آن‌ها زمانی می‌ترکند که سرمایه‌گذاران ناگهان برای پوشش بدهی‌ها، مالیات‌ها یا نیازهای نقدینگی به پول نیاز پیدا می‌کنند و مجبور به فروش دارایی‌های خود می‌شوند. دالیو معتقد است که این فروش اجباری، و نه گزارش‌های درآمدی ضعیف یا تغییر احساسات بازار، همان چیزی است که به‌طور تاریخی باعث فروپاشی‌های زنجیره‌ای می‌شود.
او نوشت: «ثروت مالی تا زمانی که برای خرج کردن به پول نقد تبدیل نشود، هیچ ارزشی ندارد.»
دالیو گفت که امروز، این آسیب‌پذیری با تمرکز شدید ثروت تشدید شده است. ۱۰ درصد ثروتمندترین آمریکایی‌ها اکنون نزدیک به ۹۰ درصد از کل سهام را در اختیار دارند و حدود نیمی از کل هزینه‌های مصرف‌کننده را تشکیل می‌دهند. قدرت مالی آن‌ها، وخامت اوضاع در نیمه پایینی نردبان درآمدی را پنهان کرده و آنچه را که اقتصاددانان عموماً اقتصاد K-شکل می‌نامند، ایجاد کرده است؛ اقتصادی که در آن خانوارهای پردرآمد به پیشرفت خود ادامه می‌دهند، در حالی که بقیه بیشتر عقب می‌مانند.
مارک زندی، اقتصاددان ارشد مؤسسه Moody’s Analytics، اخیراً دریافته است که ثروتمندترین خانوارها تقریباً تمام رشد مصرف را به خود اختصاص داده‌اند، در حالی که آمریکایی‌های کم‌درآمد تحت فشار تعرفه‌ها، هزینه‌های بالای وام و تورم اجاره، مخارج خود را کاهش داده‌اند. لیزا شالت، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Morgan Stanley Wealth Management، این نابرابری را «کاملاً دیوانه‌وار» توصیف کرد و اشاره کرد که هزینه‌کرد در میان خانوارهای ثروتمند شش تا هفت برابر سریع‌تر از کم‌درآمدترین گروه در حال افزایش است. حتی جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، نیز به این شکاف اذعان کرد و گفت شرکت‌ها از «اقتصادی دوقطبی» گزارش می‌دهند که در آن مصرف‌کنندگان پردرآمد به خرج کردن ادامه می‌دهند، در حالی که دیگران به کالاهای ارزان‌تر روی می‌آورند.
دالیو استدلال می‌کند که در چنین محیطی است که پویایی حباب‌ها به‌ویژه خطرناک می‌شود. بدهی مارجین در حال حاضر به رکورد ۱.۲ تریلیون دلار رسیده است. کالیفرنیا در حال بررسی مالیات ثروت یک‌باره ۵ درصدی بر میلیاردرها است؛ دقیقاً همان نوع شوک سیاسی که می‌تواند منجر به فروش گسترده دارایی‌ها شود. انقباض پولی نیز یکی دیگر از محرک‌های کلاسیک است.
دالیو گفت: «سیاست پولی انقباضی یک عامل کلاسیک است. اما چیزی مانند مالیات بر ثروت نیز می‌تواند رخ دهد.»
با این حال، دالیو به سرمایه‌گذاران نمی‌گوید که این رونق را رها کنند. او گفت حباب‌ها می‌توانند بسیار طولانی‌تر از آنچه شکاکان انتظار دارند به رشد خود ادامه دهند و قبل از ترکیدن، سودهای هنگفتی به همراه داشته باشند. پیام او صرفاً این است که سرمایه‌گذاران باید ریسک‌ها را درک کنند، سبد خود را متنوع‌سازی کرده و از ابزارهای پوشش ریسک استفاده کنند—او مشخصاً به طلا اشاره کرد که امسال به بالاترین سطح تاریخی خود رسیده است—چرا که بازارها در حال ورود به قلمرویی ناشناخته هستند.
هم هشدار دالیو و هم موفقیت انویدیا تأیید می‌کنند که بازارها به شیوه‌هایی در حال شتاب گرفتن هستند که مدل‌های سنتی در توضیح آن ناتوان‌اند. رونق هوش مصنوعی ممکن است به رشد سهام ادامه دهد، اما سازوکارهای حبابی که دالیو تشریح می‌کند—اعتبار آسان، ثروت متمرکز و آسیب‌پذیری در برابر شوک‌های نقدینگی—نیز در حال تشدید شدن هستند. همان‌طور که او گفت: «می‌خواهم تکرار کنم، قیمت‌ها می‌توانند قبل از ترکیدن حباب، رشد بسیار بیشتری داشته باشند.»
دالیو نوشت: «این شرایط در طول تاریخ به درگیری‌های بزرگ و جابه‌جایی‌های عظیم ثروت منجر شده است.»